麦格米特(002851)

公司2018年归母净利润2.02亿元，同比增长72.7%，符合预期。公司发布2018年年报，报告期内实现营业收入23.94亿元，同比增长60.17%；实现归属母公司净利润2.02亿元，同比增长72.66%，对应EPS为0.65元。若剔除股票激励和资产重组产生的费用影响（0.37亿元），18年归母净利润2.37亿元，同比增长82.29%。单季度来看，公司第4季度实现营业收入7.83亿元，同比增长66.34%，环比增长35.09%；实现归属母公司净利润0.8亿元，同比增长142.69%，环比增长38.53%。全年毛利率为29.49%，同比下降1.85pct，毛利率下降主要是因为：1）智能家电电控产品快速增长，毛利率相比其他板块较低，拉低整体毛利水平；2）新能源车PEU产品行业竞争加大。公司第四季度毛利率28.64%，同比下降2.88pct，环比下降2.57pct；全年归母净利率为8.44%，同比上升0.61pct，第四季度归母净利率10.15%，同比上升3.19pct，环比上升0.25pct。

量价齐升，新能源车业务借力北汽实现高增长，新能源及轨交业务营收6.09亿元，同比增长365.6%，占比总营收25.43%。毛利率方面，18年板块毛利率35.73%，较17年同比增长3.14个百分点。主要因为电动车业务产品结构由CMU等单一产品向PEU一体系统过渡，单机价值量提升，抵消补贴退坡带来的行业降价。智能家电电控业务18年实现营收10.96亿元，同比增长49.9%，占比总营收45.81%；毛利率为24.19%，同比下降3.03个百分点。其中，智能卫浴业务全年实现营收3.88亿元，同比增长63.84%。智能卫浴全年销量34.02万套，较17年同比增长85.9%。18年工控行业增速回落，公司工业自动化板块微增长，预计19Q2体现行业复苏：18年工业自动化板块实现销售收入2.56亿，同增3.3%，毛利率34.76%，同比下降1.92个百分点。工业电源业务18年表现平稳，全年营收4.21亿元，同比增长11.1%，占比总营收17.6%。18年板块毛利率30.65%，同比下降4.15个百分点。

费用率同比下滑1.94pct，全年费用控制良好。公司全年费用同增44.86%至4.39亿元，费用率下降1.94个百分点至18.33%。销售、管理（含研发）、财务费用分别上升48.35%、上升46.84%、下降175.49%至1.21亿元、3.20亿元、-0.02亿元；费用率分别下降0.4、下降1.22、下降0.32个百分点至5.05%、13.39%、-0.10%。全年研发费用同比上升42.70%至2.52亿元，研发费用率同比下降1.29pct至10.52%。

2018年经营活动现金流量净流出0.95亿元，同比下降202%；应收账款6.9亿元，同比增长61.97%。期末存货8.28亿元，较期初上升3.45亿元，同比增长71.49%，其中发出商品2.16亿元，同比增长229%，主要是四季度发货较多未确认收入。

投资建议：2019-2021年预计归母净利3.67/4.85/6.34亿，同比增长82%/32%/31%，EPS为1.17/1.55/2.03元，对应PE为27x/21x/16x，考虑到公司跨领域多元化布局，多轮驱动业绩增长，进入协同效率提升期，给予2019年35倍PE，目标价41元，维持“买入”评级。

风险提示：降价幅度超预期、销量低于预期。