苏交科(300284)

公司2018年净利润同比增长34.4%，略超过业绩快报预期（30.8%），我们认为主要是少数股东损益低于业绩快报导致超预期。2018年公司实现营业收入70.3亿元，同比增长7.84%，实现净利润6.23亿元，同比增长34.4%，扣非净利润5.22亿，同比增长21.6%。其中2018Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现单季营收11.5亿/18.3亿/17.2亿/23.3亿，对应增速10.9%/30.3%/6.4%/-5.3%；单季净利润分别为0.71亿/1.12亿/1.83亿/2.57亿，对应增速25.5%/17.8%/20.0%/61.5%，主要是四季度出售TestAmerica获得股权处置收益6,832万元所致。剔除TestAmerica业绩及出售影响，公司实现营业收入57.6亿元，同比增长15.6%，实现净利润5.59亿元，同比增长23%。EPTISA全年实现营业收入7.89亿元，同比增长3.0%，净利润扭亏为盈完成1,875万元，去年同期为亏损2,175万元。进一步剔除EPTISA业务影响，公司实现营业收入49.7亿元，同比增长17.9%，净利润5.4亿元，同比增长13.4%。

设计业务利润贡献提升。分业务来看，公司工程咨询业务实现收入61.3亿元，同比增长12.2%，收入占比87.2%，同比提升3.4个百分点；工程承包业务实现收入7.63亿元，同比下滑14.8%，收入占比由14.8%下降至10.9%。非全资子公司利润下滑及完全收购导致少数股东损益大幅减少，公司持股65%的工程子公司江苏燕宁建设18年实现净利润2,676万元，同比大幅减少3,670万元，归属于少数股东损益同比减少1,355万元；持股70%的苏交科集团（甘肃）交通规划设计实现净利润132万元，同比减少2,820万元，归属于少数股东损益同比减少846万元；18年收购苏交科华东（浙江）设计剩余30%股权，使得少数股东权益减少823万元。

工程咨询业务收入占比及毛利率双升带动公司综合毛利率提升2.15个百分点，期间费用率提升叠加资产减值损失占比增加使得净利率小幅提升1.37个百分点。公司18年工程咨询毛利率同比提升2.76个百分点至34.5%，工程承包毛利率同比下滑9.16个百分点至6.79%，综合毛利率提升2.15个百分点至31.2%；加回研发费用，期间费用率同比提升0.38个百分点至17.0%，其中销售费用率同比降低0.19个百分点至2.1%；管理费用率较去年基本持平约为9.9%，研发费用占比提升0.22个百分点至3.32%；财务费用率较去年同期提升0.29个百分点，主要系BT业务利息收入减少所致。公司资产减值损失占营业收入比重较去年同期提升1.47个百分点至4.82%，主要是应收账款同比增加8.36亿，2年以上应收账款占比由23.7%小幅提升至24.1%，但出售TestAmerica带动投资收益大幅增加，综合影响下公司净利率提升1.37个百分点至9.16%。

付现比提升叠加支付的各项费用增加导致公司经营性现金流净额较去年同期多流出2.61亿元。公司2018年经营活动产生的现金流量净额0.61亿元，同比多流出2.61亿元，收现比87.4%，同比提升1.7个百分点，其中应收账款及票据同比增加8.58亿元，预收款同比增加5,387万元；付现比51.8%，较去年同期提升5.57个百分点。

资本运作优化公司业务战略布局，整合海外子公司优势资源加速参与“一带一路”建设。Eptisa业务实力强劲，承接的爱尔兰沃特福德N-25绕行工程PPP项目被选入联合国欧经委PPP国际论坛作为案例交流，公司进一步以238万欧元收购其3.28%股份，并通过债转股方式增资2,200万欧元，增强了其业务承接能力和资本实力。公司与Eptisa业务合作持续深入，18年联合获取孟加拉达卡至阿苏利亚高架高速公路项目（DAEEP）的全过程咨询管理服务和巴拿马Martano电站项目的业主工程师和项目管理服务（OE&PMC），后者是中国企业在巴拿马投资的最大电力项目，同时该项目也是“一带一路”战略在拉美地区落地的重要成果之一，中西优势互补渐显成果；随着“一带一路”全面向欧洲等地延伸，苏交科有望在中欧互通以及在第三方市场合作中迎来发展机遇。18年公司在习近平主席对西班牙进行国事访问中作为中西企业顾问委员会理事单位受到接见，Eptisa也作为公司的海外平台，参与了多项高访相关议程，集团公司和子公司高管均参与了中西经贸论坛，围绕“中西双方在第三方市场合作”主题展开研讨。

大力拓展环境业务，并购控股江苏益铭打通全产业链布局。环境业务作为重点发展的战略业务之一稳步推进，2018年度已在新疆、山东、河南、贵州、福建五个省份成功开拓业务，在江苏、山东、浙江、福建等区域完成环境检测实验室布局，完成实验室CMA检测项目扩项工作，新增检测项目58项，水、气、土、危废检测项目由原348项提升至406项。年底并购控股的江苏益铭已经布局10家实验室，业务涉及环境检测、食品检测等领域，成功打通了公司环境业务全产业链布局。

首期事业伙伴计划（第2期员工持股计划）完成购买，第二期即将启动，充分激发员工活力。公司第2期员工持股计划于8月28日完成股票购买计划，累计买入公司股票551万股，占公司总股本0.68%，成交金额5267万元，成交均价9.55元/股。

上调19-20年盈利预测，新增2021年盈利预测，维持“增持”评级：受益基建景气度提升和长三角建设推进，订单较快增长，上调19-20年盈利预测，新增2021年盈利预测，预计公司19-21年净利润分别为7.48亿/9.20亿/11.13亿（原值为6.96亿/8.35亿），增速分别为20%/23%/21%，对应PE分别为13X/11X/8.8X，维持“增持”评级。