恒顺醋业(600305)

事件：公司发布了2018年年报，2018年实现营业收入16.94亿元，同比增长9.87%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长8.44%。业绩符合预期。公司拟每10股派现1.2元（含税）。

点评：

业绩实现稳增。从单季业绩来看，公司2018Q4实现营业总收入和归母净利润分别为4.58亿元和0.86亿元，分别同比增长7.34%和-36.56%。Q4净利润下滑主要是由于上年四季度确认0.52亿元的资产处置收益。分品类来看，2018年公司醋类产品实现销量15.28万吨，同比增长8.83%；实现营收11.63亿元，同比增长12.5%，其中黑醋营收同比增长9.6%，高端醋营收同比增长15.07%，白醋营收同比增长13.3%；料酒实现销量4.31万吨，同比增长33.42%；实现营收1.94亿元，同比同比增长26.84%。

核心销售区域保持稳增。公司2018年经销模式和直销模式分别实现营收12.97亿元和2.31亿元，分别同比增长11.04%和7.01%；华东、华南、华中、西部和华北大区分别实现营收8.25亿元、2.18亿元、2.39亿元、1.48亿元和0.98亿元，分别同比增长20.32%、12.32%、12.31%、17.68%和13.22%。

毛利率有所提升，净利率有所下降。公司2018年综合毛利率同比提高1.63个百分点至42.19%，其中醋类毛利率同比提高2.02个百分点至44.03%，料酒毛利率同比下降6.31个百分点至33.19%；期间费用率同比下降0.45个百分点至24.85%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.26个百分点、0.18个百分点和0.01个百分点，分别达到14.9%、9.41%和0.54%。受资产处置收益下降影响，净利率同比下降0.23个百分点至17.94%。

投资建议：维持谨慎推荐评级。预计公司2019-2020EPS分别为0.44元和0.51元，对应PE分别为30倍和26倍。维持谨慎推荐评级。

风险提示。食品安全问题等。公司点评公司研究证券研究报告