内蒙华电(600863)

事件 ：公司发布2018年年报，2018年营收137.43亿元，同比增加16.64%；归母净利润7.83亿元，同比增加52.23%，符合申万宏源预期。每股分红0.096元，分红率71.24%。

公司发布2019-2021年度股东回报计划，每年现金分红原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的70%且每股派息不低于0.09元人民币。

投资要点：

区域供需格局显著好转，量价齐升助力业绩增长。公司煤电机组包括外送华北及蒙西本地消纳两部分，受益于2018年京津冀地区推进煤炭双控，扩大外购电规模，公司外送华北机组利用小时数同比增加321小时，发电量同比增长7.73%，其中魏家峁电厂发电量同比增长24.47%。本地消纳机组方面，内蒙古近年严控煤电新增装机，公司蒙西区域机组自2017年以来利用小时开始逐步改善。2018年内蒙古用电需求增速位居全国第二（15%），公司蒙西机组利用小时增加690小时，发电量同比增长18.07%。公司全年发电量整体增长12%，同时受益于2017年7月起内蒙古上调上网电价，公司2018年度机组上网电价平均增长1.072分/千瓦时，量价齐升助力公司营收大幅增长。

电量增长推动毛利率提升，期待煤价回落进一步释放弹性。公司2018年入炉标煤单价平均345.88元/吨，同比增加19.2元/吨，增幅5.88%。但是受益于机组用电效率大幅提升，公司2018年电力业务毛利率达20.50%，同比增加4.55个百分点。公司魏家峁拥有配套煤矿，煤炭成本较为稳定，蒙西机组煤炭成本受市场供需影响较大。蒙西区域煤价自2016年以来持续高企，我们判断随着蒙西地区未来优质煤矿产能逐步释放，煤炭供需格局将逐步宽松。2019年1-2月，内蒙古用电增速高达13%，继续位列全国第二位，高于全国平均8.5个百分点，火电机组利用小时数同比提升72小时，随着煤价回落，公司蒙西机组业绩弹性有望进一步释放。

承诺分红比例凸显配置价值，实际控制人大额增持彰显公司长期发展信心。公司2018年度现金分红率高达71.24%，当前股价对应股息率3.32%。公司承诺2019-2021年度每年现金分红率不低于70%且每股派息不低于0.09元人民币。最低分红比率及分红金额承诺有助于稳定预期，公司有望成为类债股票，股息率倒推市值，助力公司估值提升。公司2月公告华能集团旗下华能结构调整基金拟6个月内累计增持公司金额2亿至5亿元，截至3月15日已完成增持2亿元，达到增持金额下限。华能集团本次增持计划规模较大且增持时间段集中，深度彰显华能集团对于公司价值的认可。

盈利预测与估值：考虑到增值税下调3个百分点，我们上调公司2019-2020年归母净利润预测分别为15.37、18.64亿元（调整前为13.21、15.88亿元），新增2021年预测20.33亿元，，当前股价对应PE分别为11、9和9倍。公司作为内蒙区域电力龙头，当前业绩处于低位，后续有望持续改善，估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。