荣盛石化(002493)

公司2018年归母净利润同比下滑20.29%。公司公告2018年实现营业收入914.25亿，（追溯调整后）同比增长26.91%，归母净利润16.08亿，同比（追溯调整后）下滑20.29%。公司此前于2月28日公告2018年度业绩快报公告实现归母净利润16.39亿，符合我们的预期。业绩下滑主要受18Q4拖累，油价下跌聚酯产业链利润大幅收窄和库存损失等因素，导致公司18Q4亏损1.6亿，以及财务费用同比提升8.96亿（主要因汇兑损益同比增加7.2亿所致）等。

公司在聚酯领域的经营分版块看：2018年在石化行业共收入412.2亿元（YOY+23.33%），占总营收的46.4%，其中在芳烃领域业绩同比下滑：收入190.76亿（YoY+34.09%），毛利率略降0.08个百分点至12.8%；子公司宁波中金石化2018年度实现营业收入191.51亿，净利润8.97亿（去年同期10.18亿），主要原因系中金石化产品价差同比收窄和汇兑影响；得益于PTA行业供需向好，在PTA领域经营提升明显：公司作为PTA行业龙头企业之一，权益PTA产能约为595万吨/年，2018年公司在PTA板块营业收入221.43亿（YOY+15.35%），毛利率7.47%，同比增长3.73个百分点。子公司逸盛大化净利润亿4.59亿（去年同期0.94亿）、参股公司浙江逸盛净利润6.49亿（去年同期3.43亿）、海南逸盛实现净利润4.57亿（去年同期0.53亿），三家子公司净利润合计为15.64亿（YOY+219.3%），2019年PTA供需格局向好，公司有望在PTA领域持续保持高盈利；；此外公司在化纤行业收入110.28亿（YoY+15.66%），占营业收入比重为13.24%，但毛利率下降3.26个百分点至8.8%。

预计19Q1业绩与去年同期基本持平。根据申万石化聚酯产业链模型，19Q1PX与石脑油平均利润1745元/吨，同比增长1226元/吨，环比减少158元/吨；19Q1PTA环节利润为115元/吨，同比减少137元/吨，2019年3月30日公司发布一季度业绩预告，预计实现归母净利润：57,256.75万元�C69,980.47万元，与上年同期同比变化-10%~10%。

调整盈利预测，维持“增持”评级。截至报告期公司在建的浙江石化4000万吨/吨炼化一体化项目工程进度为55%，其常减压装置已经于2019年2月1日进入试运行，有望于2019Q4开始贡献业绩，考虑到项目进度安排，调整2019~2020年EPS预测分别为0.56元、1.12元（调整前分别为0.77元、1.11元），新增2021年业绩预测1.29元。对应2019~2021年PE分别为24倍、12倍和10倍，考虑后续还有浙石化二期等项目投产，并且有后续深加工的潜力，公司作为民营炼化龙头具备持续成长性，维持“增持”评级。

风险提示：油价大幅下跌，聚酯产业链价差大幅收窄，浙石化项目进度不及预期。