口子窖(603589)

投资要点：

事件：公司发布了2018年年报和2019年一季报。2018年实现营业总收入42.69亿元，同比增长18.5%；实现归母净利润15.33亿元，同比增长37.62%。2019年一季度实现营业总收入和归母净利润分别为13.62亿元和5.45亿元，分别同比增长8.97%和21.43%。业绩略超预期。

点评：

2018年高档产品保持快增，中低档产品销售有所下降。2018年，公司白酒销量3.34万千升，同比增长1.49%；其中高档白酒销量2.82万千升，同比增长10.93%，高档白酒实现营收40.6亿元，同比增长21.67%。中档和低档白酒销量分别为0.2万千升和0.32万千升，分别同比下降31.76%和29.81%；中档和低档白酒分别实现营收0.92亿元和0.7亿元，分别同比下降25.19%和20.95%。安徽省内和省外市场分别实现营收35.6亿元和6.62亿元，分别同比增长17.45%和18.98%。公司在安徽省内市场进一步下沉渠道，继续推进县级及县级以下区域市场深度运作，提升了省内市场份额。

2019Q1实现较快增长，增速同比有所下降。公司2019年一季度营收同比增长8.97%，增速同比下降12个百分点；归母净利润同比增长21.43%，增速同比下降15.77个百分点。增速下降主要原因在于高档白酒增速下滑。2019年一季度高档白酒实现营收12.83亿元，同比增长9.23%，增速同比下降14.71个百分点；中档白酒实现营收0.3亿元，同比下降25.99%；低档白酒实现营收0.32亿元，同比增长41.24%。安徽省内和省外分别实现营收10.8亿元和2.65亿元，分别同比增长5.69%和22.69%，增速分别同比下降13.9个百分点和11.6个百分点。

盈利能力持续提升。2018年公司综合毛利率同比提高1.47个百分点至74.37%，期间费用率同比下降1.68个百分点至12.02%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.97个百分点、0.81个百分点和0.09个百分点；受益于毛利率提升、费用率下降及投资收益大增，净利率同比提高4个百分点至35.9%。2019年一季度毛利率同比提高3.09个百分点只77.83%，净利率同比提高4.1个百分点至40%。

维持推荐评级。预计公司2019-2020EPS分为3.05元和3.41元，对应PE分别为18倍和16倍。维持推荐评级。风险提示：食品安全问题等。