广信股份(603599)

营收和业绩增速符合预期。公司发布2018年年报及2019年一季度报，2018年实现营收28.47亿元（+21.35%），归母净利润4.69亿元（+39.09%），折合EPS1.25元，同比增加38.89%，其中，第四季度单季实现营收5.93亿元（+12.74%），归母净利润0.94亿元（+82.72%）；2019年一季度实现营收8.90亿元（+17.38%），归母净利润1.35亿元（+20.27%），公司业绩增长符合市场预期。

高毛利精细化工中间体成为新的业绩增长点。从公司产品结构看，2018年杀菌剂、除草剂和精细化工中间体业务分别实现营收7.67亿元（-17.44%）、12.72亿元（+24.46%）、7.90亿元（+100.51%）；均价分别33504元/吨（+7.72%）、24468元/吨（+19.46%）、101200元/吨（+111.45%），综合毛利率同增2.78pcts至36.09%，净利率同增2.11pcts至16.48%；精细化工中间体业务营收占比大幅提升，成为公司业绩的主要增长点，这主要得益于公司全产业链布局的发展战略，能够自行配套上游关键中间体，这样既保障了原药的供应，又降低了生产成本；与此同时，为了满足部分客户的多样化需求，公司积极横向拓展，开发中间体系列产品，其中氯甲酸酯、异氰酸酯、氨基甲酸甲酯等高毛利品种相继投产，公司盈利能力进一步提升。

募投项目布局全产业链，进一步增强产品竞争力。公司募投项目一方面向产业链上游延伸，包括20万吨硝基氯苯和1.5万吨邻苯二胺技改，打造全产业链布局，进一步降低产品成本，拉大与竞争对手差距；江苏响水爆炸事件之后，农药产业链一体化的必要性大幅增强，全产业链布局有利于实现公司原料及中间体的稳定供给，同时公司也将受益于当前环保及安全生产冲击下潜在的价格提升；另一方面进行产业链横向拓展，布局吡唑醚菌酯等新型杀菌剂，培育新的业绩增长点；募投项目预计2019年下半年建成，达产后将大幅增厚公司业绩；公司账面现金超过20亿，资产负债率仅为21%，同时公司原药及中间体项目储备丰富，园区土地储备充分，未来成长潜力大。

盈利预测：我们预计公司2019~2021年归母净利润为5.92/7.61/8.82亿元，分别同比增长26.1%、28.7%、15.8%，对应EPS分别为1.27/1.64/1.90元。现价18.16元，对应2019年14倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：募投项目建设进度不及预期、新产品市场拓展不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。