恒逸石化(000703)

公司2018年归母净利润同比增长16.47%,符合我们的预期。2018年公司实现营业总收入849.48亿元，较上年同期增长28.79%，归母净利润19.62亿元，同比增长16.47%。业绩增长主要因为公司所处的精对苯二甲酸（PTA）、聚酯纤维、己内酰胺（CPL）等领域景气周期延续以及公司竞争力的持续提升。18Q4由于油价下跌聚酯产业链利润大幅收窄和库存损失等因素，单季亏损2.43亿。2018年公司费用增长明显，其中财务费用7.46亿，同比增长4.53亿，主要因为利息支出和汇兑损失等原因。

分领域来看：2018年PTA业务毛利率同比提升1.56个百分点达到6.45%。控股公司浙江逸盛净利润6.49亿（去年同期3.43亿），联营公司海南逸盛实现净利润4.57亿（去年同期0.53亿）、大连逸盛投资净利润亿8.08亿（去年同期1.62亿），2019年PTA供需格局向好，公司有望在PTA领域持续保持高盈利。另外参股公司浙商银行(公司持股比例4.00%)在2018年的归属母公司净利润为114.9亿元，同比增长4.94%。

横向并购扩张，巩固聚酯的行业龙头地位。2018年公司聚酯业务毛利率小幅下滑至1个百分点至9.11%，公司践行“资本+并购+整合”的产业发展模式，于2018年注入了控股股东恒逸集团旗下两家聚酯公司和双兔新材料，增加聚酯产能144.5万吨，其中嘉兴逸鹏和太仓逸枫2018年度扣非后归母净利润合计为22,946.13万元，业绩承诺完成率为100.64%；双兔新材料2018年度扣除非经常性损益后归母的净利润为22,311.05万元，业绩承诺完成率为103.77%。截至18年底公司聚酯产能达到630万吨，公司亦募集了29.5亿元配套资金用于新建75万吨聚酯升级改造项目，进一步丰富聚酯产品结构，强化产业链发展优势。

文莱项目稳步推进，打通聚酯产业链上游。文莱炼化项目建设进入收尾阶段，各项装置陆续完成中交。截至2018年末，文莱总体累计建设投资30.1亿美元，进度累计完成92.78%，项目按计划稳步推进，工艺管道安装已接近尾声，各单元按计划陆续中交，部分公用工程已开车运行。预计2019Q2投料试车，届时将全面打通石化――化纤产业链。

投资建议：考虑到公司文莱项目投产进度，调整公司2019年~2020年EPS预测为0.98元和1.70元（调整前分别为1.94元、2.48元），新增2021年EPS预测2.27元，考虑到公司后续项目投产带来成长性，对应PE分别为17倍、10倍和7倍，维持“增持”评级。

风险提示：油价大幅下跌，聚酯产业链价差大幅收窄，文莱炼化项目进度不及预期。