圆通速度(600233)

投资要点：

事件：圆通速递发布《2018年年度报告》：2018年公司实现营收274.65亿元（同比+37.45%），实现归母净利润19.04亿元（同比+31.97%）。

业绩快速增长，超出市场预期：2018年公司实现归母净利润19.04亿元（同比+31.97%），其中Q4实现归母净利润6.50亿元（同比+68.96%），业绩持续快速增长，超出市场预期。2018年公司业务完成量66.64亿件（同比+31.61%），增速快于全国快递业务量增速（26.6%），业务量占全国快递比例为13.14%。2018年，公司加权ROE、毛利率、净利率分别为18.89%、13.22%、7.03%，同比分别变动2.33pct、1.49pct、-0.21pct，毛利率提升主要系加强成本管控，人工效能提高所致。

成本管控得当，单票成本下降明显：2018年度公司单票毛利同比上升0.03元/票（同比+7.94%），主要系大力落实成本管控，单票成本大幅下降所致。2018年公司单票运输成本为0.80元（同比-14.54%），单票中心操作成本为0.44元（同比-6.65%）。2018年公司管理费用为10.17亿元（同比+65.17%），主要系合并圆通国际管理费用及职工薪酬增长所致。2018年，公司平均有效申诉率为百万分之2.70（同比-52.86%），用户体验提升明显。

股权激励绑定股东及员工利益，利好公司长期发展：公司公告《第三期限制性股票激励计划（草案）》，拟以6.89元/股向284名激励对象授予543.11万股公司限制性股票（占总股本0.19%），激励对象均为公司核心业务人员、技术人员及骨干员工，深度绑定股东及管理层利益，利好长期发展。2020年/2021年分别解锁50%，解锁条件为2019年/2020年扣非归母净利润不低于22亿元（同比≥15.55%）、24亿元。

投资意见：预计2019-2021年分别实现净利润24.39亿元、29.95亿元、35.68亿元，EPS分别为0.86元、1.06元、1.26元，当前股价对应PE分别为16.0X、13.0X、10.9X。加盟制快递企业市盈率在18X至25X之间，给予公司20X至22X市盈率估值，2019年合理价格区间在17.2元至18.9元，首次覆盖给予【推荐】评级。

风险提示：网购及快递增速超预期放缓风险；市场竞争激烈风险。