中国人寿(601628)

投资要点：

事件：公司披露 2019 年一季报预告，预计受境内股票市场大幅上涨影响，公开市场权益类投资收益同比大幅增加，归母净利润同比增加约 80%-100%。 根据预告中枢，1Q19 归母净利润约为 256.8 亿元，同比增长 90%。

资产端底部反转助力业绩与价值快速增长。 1Q19 沪深 300、创业板指数分别上涨 28.6%和 35.4%。根据 2018 年年报中披露的以公允价值计量且其变动计入当期损益金融资产和可供出售金融资产中股票和基金的持仓，我们假设分别上涨 28%和 20%，根据 47%分红险业务占比和 70%产品分红率的假设，我们预计对合并报表净利润影响为 85.0 亿元，对其他综合收益的影响为 393.4 亿元； 在股市边际上涨 30%的假设下对期末 EV 静态提振幅度为 7.22%，纯寿险公司弹性显现。

长端利率企稳，年内准备金折现率释放利润仍有空间。 1Q19，10 年国债到期收益率较上年末下行 16BP 至 3.07%，在经济数据全面回暖下 4 月以来上行 31BP 至 3.36%，后市虽仍有震荡，但底部反转态势得到基本确立。 10 年期国债收益率 750 日移动平均线 1Q19上行 2.3BP，静态测算下，全年仍将上行 13.4BP，根据上市险企年报附注中寿险保险合同对折现率敏感性分析线性外推，假设折现率上行 5 个 BP 下，预计对合并报表税前利润提振 68.4%（平安、太保和新华合并报表的税前利润提振幅度为 2.0%、 34.0%和 26.5%） 。

“开门红”业绩一枝独秀，新单及价值口径增长同业领跑。 国寿鑫享金生 A+B 款产品预计在 2019 年开门红期间实现近 430 亿元新单贡献。预计 1Q19 平安寿、国寿、太保寿和新华新单同比增速分别为-18%、 +38%、 -8%、 +8%，1Q19NBV 增速为+4%、 +25%、-2%和+10%，关注 2Q-3Q 长期保障型产品放量节奏。

投资建议：从社融底到经济底，长端利率触底，助力板块估值修复，权益市场向上催化公司估值中枢向上，国寿作为上市纯寿险标的，对大盘β属性最强。启航高质量发展，重振国寿再出发。 由于公司一季报超预期且年初至今权益市场持续上涨，我们看好投资收益对业绩与价值的贡献，预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.51、 1.60 和 1.79（原预测为1.11/1.48/1.74 ）， 每 股 内 含 价 值 为 33.13 、 38.16 和 43.82 元 / 股 （ 原 预 测 为32.41/37.29/42.78 元），公司当前估值对应 2019 年 PEV 约为 0.91X，历史估值分位数为14.5%，仍处于低位，维持增持评级。

风险提示：权益市场震荡下行、经济复苏低于预期