南山铝业(600219)

2018 年公司实现归母净利润 14.38 亿元， 同比下滑 10.76%， 略低于预期。 2018 年公司实现销售收入 202.22 亿元，同比增长 18.48%；实现归母净利润 14.38 亿元，同比下滑10.76%；扣非归母净利润为 13.72 亿元，同比下滑 14.18%， 略低于市场预期。 Q4 单季实现销售收入 52.43 亿元，环比上升 1.09%； Q4 扣非归母净利润 0.07 亿元，环比下降98.76%。报告期内，公司拟每 10 股派发现金股利 0.5 元。

铝制品产销量稳定增长，但受原辅材料上涨铝价下行影响，产品利润率出现下滑。 报告期公司各铝材产品销量呈现稳定上涨， 其中型材销量同比 13.05%， 热轧卷/销量同比增加72.24%， 冷轧卷/板销量同比增加 5.77%， 铝箔销量同比增加 14.02%。 利润率方面， 由于端采暖季限产力度缩水， 宏观经济形势下行，基建、地产和汽车销售增速下降， 中美贸易战升级影响经济预期，下半年铝价持续下行。 与此同时原辅材料价上行，且低附加值产品产能过剩导致同行竞争激烈亦使产品利润水平下滑。四季度由于研发费用开支和设备大修等因素，单季度利润影响更为明显。

产品结构方面，公司不断推进高端铝材产品研发和供货，技术竞争优势不断显现。 公司加快推进航空板、汽车板的研制开发与认证工作，成为国内首家为波音、空客、罗罗、赛峰、中航工业等飞机制造及零部件加工企业正式供货的铝加工企业，为宝马、通用、奇瑞等国内外知名汽车主机厂批量供货，订单持续增长。易拉罐料方面，推进罐料减薄，异型罐、拉环瓶盖等新产品现已批量供货。航空板方面，公司为世界顶级飞机制造商供应航空板材的铝深加工企业，产能持续释放，订单持续增长。

未来，高端新产品不断研发落地，铝土矿项目投建为公司提供低成本原材料保障。 公司积极与庞巴迪、中商飞等公司开展研发，推进新规格、新牌号的生产和供货。同时致力于超薄铝箔产品的技术研发，合理规避各国对铝箔的反倾销政策。 1.4 万吨大型精密模锻件项目产能逐步释放， 优化公司产品结构和盈利能力。此外，印尼宾坦南山工业园 100 万吨氧化铝项目的建设有利于实现低成本氧化铝产能扩张，增加公司盈利能力。

下调盈利预测，维持“增持”评级： 铝行业供需格局改善以及公司高端产品产能释放，公司利润将保持增长，但考虑到当前铝价处于低位而铝加工行业竞争激烈，我们调低 2019年、 2020 年盈利预测，新增 2021 年盈利预测。 预计 2019 年-2021 年归母净利润分别为17.08 亿元（原值 22.75 亿元） 、 20.89 亿元（原值 26.46 亿元） ， 24.95 亿元， 同比增长 18.80%、 22.30%、 19.50%。 对应 PE 分别为 20X、 16X、 13X， 维持“ 增持” 评级。