星宇股份(601799)

事件：公司公布 2019 年一季度报告，实现营业收入 14.24 亿元，同比增长 21.21%，环比上升 13.06pct，实现归母净利润 1.70 亿元，同比增长 30.15%，利润增速持续远超收入增速，超市场预期。

日德系强势护航，2019 年将是公司产品“价升”全面驱动业绩的起始之年。 2019Q1 公司实现归母净利 30.15%的高速增长，在全行业一季度普遍盈利探底情况下表现亮眼。 Q1实现营收 14.24 亿元，同比增长 21.21%，环比上升 13.06pct，主要是宝莱、探歌、 Q5及新款迈腾在一季度量价齐升带来的收入贡献，据测算，四款 LED 车型因单车价值量提升带来 2.31 亿收入增量，占比 16%，验证我们“ 2019 年将是公司“价升”全面驱动业绩的起始之年”的逻辑。同时，预计全年 LED 批产项目较 2018 年数量翻倍，主要包括全新速腾（800 升至 1500 元）、迈腾改款（800 升至 2000 元）、吉利帝豪、轩逸等 LED 前照灯配套下，估计至少为公司新增 10-11 亿元收入。

三费管控能力强，研发投入稳定增长，经营现金流健康。 公司“三费”控制能力保持稳定，2019Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.46%/2.78%/3.55%/0.12%，保持平稳。其中 Q1 研发费用 5052 万元，同比增长 11.72%，体现公司对于创新研发的重视，致力于构建专利技术等竞争优势。公司经营现金流优质，Q1 经营现金流净流入 11.73 亿元，同比增长 77%，主要是应付票据及应付账款同比增加 34%，对上游供应商议价能力提升所致

未来增长空间可观，日系渗透率上行是核心看点，未来 3 年业绩翻番。 公司从 2012-2019年历时 8 年在一汽大众（年销量 140 万）的份额从 0%增长到 40%，预计来自大众的收入为 20 亿元（以 2018 年为例）。 目前在日系（丰田+本田+日产=年销量 370 万，是一汽大众的 2.6 倍）的收入不到 10 亿元（以 2018 年为例），前照灯中仅配套一汽丰田卡罗拉、日产启辰等车型，销量份额比在 10%左右。 假设未来日系渗透率能到 40%，那么收入有望增加 40 亿-50 亿元，高速增长持续性强。短期内日系兑现性同样确定，2019Q4 将配套日产全球轩逸订单（月销 5 万辆）、致炫等，单车价值量 1500 元，预计完整年度可带来 9-10 亿元收入增量。

上调盈利预测，维持买入评级。我们认为公司 2019-2021 年可实现营业收入 63.79 亿元、82.05 亿元及 103.97 亿元，对应净利润 8.48 亿、 11.17 亿及 14.44 亿元，上调幅度为5%，对应估值为 24 倍、 18 倍及 14 倍。