长江证券(000783)

事件 亿，同比减少 ： 公司披露 83 2018 .4%，与业绩快报一致 年年报，实现营业收入 。 报告 43. 期7 ROE 亿，同比减少 为 1.0%，同比 22.5减少 %，实现归母净利润 5.0pct， 期末归母净 2.57资产为 265.5 亿元。 业绩大幅下滑主因权益市场震荡下行导致自营浮亏和资产减值损失计提较多， 且信用业务规模压降导致利息收入下降。 收入结构方面， 扣除其他业务收入后， 经纪、投行、资管、利息、自营业务收入占比分别为 38.1%、 13.2%、 11.2%、 11.3%、 21.6%。

经纪业务收入降幅显著好于行业， 零售与机构经纪市场份额实现双增长。 18 年公司实现经纪业务收入 15.9 亿元，同比下降 10.4%（行业同比-24.1%）；受益于公司持续推进经纪业务转型， 股基交易市场份额、交易单元租赁收入市场份额及代销产品收入均实现同比增长。18 年股基交易市占率为 1.91%，同比上升 0.65%， 年末经纪代理买卖证券款中机构客户占比 17.8%，较年初提升 2.2pct； 18 年分仓佣金收入 4.96 亿元，同比增长 7.9%；代销金融产品收入 0.8 亿元，同比+81%，代销佣金率万分之 3.3，提升 2.1bps。

投行业务下滑受债承拖累，但 IPO 承销收入增长， 19 年投行业务收入增长仍可期。 18 年公司投行业务收入 5.5 亿元，同比下降 22.1% （行业同比-27.4%），其中债券承销收入 1.57亿元，同比-48.9%； IPO 承销金额 14.5 亿元，同比+135%， IPO 承销收入 0.99 亿元，同比+133%。目前公司 IPO 排队企业 7 架，排名行业第 13；同时宽信用环境下企业发债回暖，公司 19 年投行业务收入具备较大改善空间。 资管业务结构改善， 公募基金管理规模增长， 集合及定向规模压缩。 18 年资管业务收入 4.7 亿元，同比下降 27.0%（行业同比-11.4%）， 期末资管规模 1371 亿元，同比减少 15.3%；公募基金管理规模保持增长， 期末公募 AUM139.7 亿元，同比增长 8.8%，平均费率为 0.3%，同比提升 0.1pct。

报告期内加大债券类交易金融资产配置， 19 年有望扭转 18 年权益投资浮亏。 18 年自营业务收入 9.0 亿元，同比下滑 16.4%， 其中公允价值变动净收益-9.2 亿元，同比减少 9.7亿元；预计主因 18 年权益市场大幅下跌导致权益投资产生浮亏。 期末公司交易性金融资产规模 295 亿元， 同比增长 39.9%， 其中债券规模 227 亿元，较年初增长 59.3%， 占比77.0% （提升 9.4pct）；股票规模 45 亿元，较年初增长 33.7%，占比为 15.4% （减少 0.7pct）。

资本中介业务规模压降明显， 18 年利息净收入 4.7 亿元， 同比下滑 58.2%。 期末融资融券规模 143.4 亿元，同比-37.0%，融资融券利息收入 14.8 亿元， 同比-14.0%； 股权质押业务规模 70.1 亿元， 比期初压缩 85.6%， 买入返售利息收入 9.0 亿元， 同比-28.8%。 报告期内计提减值损失共 3.1 亿元， 同比多增 2.4 亿元， 对净利润造成一定拖累。

维持公司增持评级。 公司股基市占率稳中有升，机构客户持续发力，投研能力在中型券商中处于领先水平， 19 年受益于市场交投活跃度的大幅提升，且 18 年发行可转债募资 49.6亿元，目前投入 27.3 亿元，过往投入将逐步兑现成收益，长期增长可期。 预计公司 2019-21年净利润为 19.9 亿/32.2 亿/39.1 亿，同比分别+672%/+62%/+21%（原预测 19 年 18.0亿、 20 年 20.8 亿， 新增 2021 年预测），对应最新收盘价的 PE 为 22 倍、 13 倍和 11 倍。

风险提升： 权益市场大幅下跌