福能股份(600483)

事件：

公司发布 2018 年年报，全年实现营业收入 93.54 亿元，同比增长 37.57%，实现归母净利润 10.5 亿元，同比增长 24.52%，符合申万宏源预期。 公司发布 2019 年一季度经营数据，一季度实现风电发电量 5.3 亿千瓦时，同比减少 5.53%。

投资要点：

六枝电厂并表+鸿山热电量价齐升助力公司营收大幅增长。 公司 2018Q1 收购贵州华润六枝项目（132万 kW）51%股权，全年贡献发电量 64.17 亿千瓦时，带动营收大幅增长。同时，福建省 2018 年用电量同比增长 9.5%，增速位列沿海省份首位，鸿山热电 2018 年实现发电量 70.02 亿千瓦时，利用小时数 5835 小时，同比增长 536 小时；实现供热量同比增长 30.38%。 叠加 2017 年下半年起福建省先后上调火电机组上网电价影响，鸿山热电 2018 年实现净利润 4.39 亿元，同比增长 47.22%。

风电板块业绩低于预期，气电板块业绩大增。 公司 2018 年仅投产风电项目 5 万千瓦，项目建设进度低于预期，同时受制于 2018 年风况不及往年，公司全年风电利用小时数同比减少 145 小时，风电板块实现净利润 4.22 亿元，同比减少 8.31%。 晋江气电 2018Q3 开始交易替代电量，公司下半年净利润环比大幅提升，全年完成 24.73 亿千瓦时替代指标。同时受益于福建省上调气电上网电价并追溯至年初，公司燃气上网电价同比增长 9.77%，晋江气电全年实现净利润 4138 万元，同比增长 176.36%。

期间费用同比提升，投资收益大幅增长。 受华润六枝电厂并表及融资规模扩大影响，公司 2018 年管理费用合计 1.83 亿元 （剔除研发费用影响） ，同比增长 26.62%；财务费用 4.07 亿元，同比增长 60.08%。2018 年公司参股的泉州热电、石狮热电、华润温州热电及海峡发电净利润均大幅增长，带动公司全年投资收益增长至 2.22 亿元，同比增长 128.41%。海峡发电由公司与三峡集团合资成立（公司持股35%），主要从事福建海上风电开发，2018 年底获批长乐外海 A 区项目 30 万千瓦，此外还参股公司石城、长乐外海 C 区、平海湾 F 区等海上风电项目，随着上述装机逐步投产，公司投资收益规模有望再上台阶。

海上风电建设有望提速，期待装机投产及风况改善。 福建省发改委 2018 年底核准公司长乐外海海上风电场 C 区项目，项目建设规模为 498MW，为公司继平海湾 F 区（200MW）、石城海上风电项目（200MW）后第三个海上风电项目。国家能源局发文 2018 年 5 月要求 2019 年起各省新增核准的集中式陆上、海上风电项目全部竞价上网，此次核准的长乐外海 C 区项目不受竞价上网新规影响，上网电价仍执行标杆电价 0.85 元/千瓦时，盈利能力较强。 公司 2018 年风电建设进度略低于预期，公司争取 2019 年石城和平海湾 F 区项目部分风机并网发电，争取长乐外海 C 区项目年内具备开工条件。根据公司 2019 年一季度风况尚未好转，公司一季度实现风电发电量 5.3 亿千瓦时，同比减少 5.53%，期待后续海上风电建设提速及风况改善。

盈利预测与评级：考虑到增值税下调，我们上调公司 2019-2020 年归母净利润预测分别为 13.69、16.61 亿元（调整前分别为 13.19 和 15.46 亿），新增 2021 年归母净利润预测为 18.47 亿，当前股价对应 PE 11、 9 和 8 倍。公司为福建省属清洁能源龙头，截止 2018 年底公司核准海上风电 90 万千瓦，其中开工建设 40 万千瓦，后续成长空间巨大，维持“买入”评级