东江环保(002672)

核心推荐理由：

归母净利润连续两年下滑，费用与减值拖累业绩。 公司 2018 年实现营业收入 32.84 亿元，同比增加 5.95%；实现归母净利润 4.08 亿元，同比下降 13.83%；实现基本每股收益 0.47 元。公司业绩下滑主要基于三点因素： 1）资源化产品需求下降， 2018 年资源化产品营业收入为 12.28 亿元，同比增长 3.96%，增速不及预期，同时相比无害化业务增长放缓； 2）受环保监管标准提升、原材料价格持续上涨的影响，公司成本上升； 3）由于公司报告期内在建工程转固定资产后计提折旧及财务费用增加、计提商誉减值准备及对除商誉外的部分资产计提减值准备等因素，给公司的经营业绩造成了一定的影响，导致公司净利润增长下滑。

项目储备丰富，产能仍在爬坡期。 2018 年公司已完成 3 个建设项目： 1）韶关再生资源 9500 吨/年的焚烧项目投入运营， 8 万吨/年含铜污泥资源化利用项目完成建设； 2）公司首个 PPP 危废处置项目兴业东江完成建设并投产，处理资质为焚烧 2 万吨/年、填埋 3.35 万吨/年、物化 1.5 万吨/年及资源化 3000 吨/年； 3）山东潍坊蓝海项目完成建设，项目设计规模为焚烧 6 万吨/年，物化 12 万吨/年及资源化利用 1.59 万吨/年，将于 2019 年投产贡献收入。此外，公司另有大量项目储备，公司预计 2020 年将增加 25 万吨的处置能力，远期处置增量在 50 万吨以上。

控股富龙环保，进入佛山危废市场。 公司自 2017 年前后两次收购了富龙环保 51%股权，共支付价款 1.37 亿元。富龙环保目前在广东省佛山市负责实施工业固体废弃物综合利用及处置项目，该项目于 2016 年 3 月取得环评批复，核准建设内容为年处理危险废物 4.97 万吨/年，其中，综合处理项目已建成并取得《危险废物经营许可证》，核准收集、贮存和利用危险废物合计 1.97 万吨/年，该项目已投产运营；焚烧 3 万吨/年项目处于建设阶段，预计 2019 年底建成投产。公司本次收购基于看好广东省佛山市广阔的危废处理市场前景以及富龙环保焚烧项目的重要布局意义，进一步深化了公司在珠三角地区危废主业的战略布局。

国资控股比例进一步增加，公司不确定因素终落地。 随着广晟公司增持和汇鸿集团受让股权，公司的国有控股比例超过 30%，公司董事会选举谭侃为新任董事长。谭侃先生曾任职于任职于深圳市人居环境委员会、深圳市水务局污染防治处，具有环境管理方面的丰富经验。公司完成换帅，困扰公司的不确定因素落地，未来将进入发展新阶段。

盈利预测及评级： 我们预计公司 2019-2021 年摊薄每股收益分别为 0.56 元、 0.72 元、 0.81 元，维持“增持”评级。

风险提示： 行业竞争加剧；子公司排污超标；在建项目不能如期投产运营；应收款项不能按期收回的风险。

相关研究： 《 20190329 东江环保(002672)业绩受费用与减值影响不及预期，但可持续发展性强》。