凯莱英(002821)

事件。 凯莱英发布 2019 年一季度报告，一季度公司实现营业收入 4.76 亿元，同比增长 31.03%；归属于上市公司股东的净利润 0.92 亿元，同比增长45.00%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润 0.80 亿元，同比增长 51.87%，实现 EPS 为 0.40 元。公司公告 2019 年 1-6 月经营预告，预计 2019 年 1-6 月归母净利润 2.12-2.43 亿元，同比增长 35-55%。

观点。 一季度增速超预期，全年有望再创佳绩。 公司一季度整体业绩超出市场预期。1-6月公司业绩 2.12-2.43亿，二季度单季度业绩区间在 1.20亿-1.51亿，增速 29%-62%。因此我们综合推断 2019 年公司整体生产经营情况有望再创佳绩，海外大客户已经形成稳定订单，国内均为增量。财务指标方面，公司销售费用率为 3.45%，与去年（3.42%）相比上涨 0.03pp，销售费用同比增长 31.85%，与收入增速持平；管理费用率为 19.64%，比去年同期的 18.63%上涨 1.01pp，管理费用同比上涨 54.65%，远高于收入增速，主要原因是公司继续深耕原有业务，同时积极开拓新业务，增加相关人才引进，薪资等费用大幅增长所致。公司财务费用相较去年减少 3415 万，主要原因是汇率变动所致。公司综合毛利率 44.24%，比去年同期的 49.80%下降5.56pp，主要原因是商业化收入占比增长导致营业成本增加所致。

展望 2019，全方位布局深化推进， MAH下国内业务高歌猛进；研发持续高投入，技术持续突破。 公司重视 MAH 制度带来的国内业务机会，国内的布局包括大分子、小分子、 CRO、 CMO 服务，囊括了药品研发的全生命周期。 并且不断加大研发与产能投入， 与高校及其他公司达成战略合作，不断深化大分子领域，为后续成长源源不断的提供动力。

投资建议： 预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 5.73、 7.69、 10.26亿元，增长分别为 33.8%、 34.1%、 33.5%。 EPS 分别为 2.48、 3.33、 4.45元，对应 PE 分别为 38x， 28x， 21x。我们认为公司是技术推动型的国内 CMO龙头企业，受益于国内 MAH 制度的持续推进。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，且股权激励充分调动员工积极性，后劲十足。未来三年业绩增速有望维持 30%-35%，维持“买入”评级。

风险提示： 新药项目上市低于预期，客户变动风险。