浪潮信息(000977)

事件： 公司发布 2019Q1 季报： 实现营业收入 96.94 亿元， 同比增长 27.31%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.92 亿元，同比增长 67.89%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.68 亿元，同比增长42.46%。 符合市场预期。

收入维持高增、毛利率企稳，且多项经营指标改善。 1）本季营业收入 96.94亿元，同比增长 27.31%，预计为下游互联网客户采购增加所带动。同时，本季整体毛利率为 11.75%，与去年同期持平，验证服务器业务毛利率已经企稳。 2） 本季研发费用较上年同期增加 47.56%，主要系公司加大研发力度、新产品开发数量增多以及研发人员增长所致。 3）本季经营活动产生的现金流量净额为-10.57 亿元，同比增长 80.56%，预计为客户回款改善所致。

国内云计算 IT 基础投资超预期，基于 JDM 模式及规模化优势享受全球行业增长红利。 1） 根据 IDC 发布的《 2018Q4 云计算 IT 基础架构季度跟踪报告》和《 2018 Q4 全球云 IT 基础架构跟踪报告》 ， 中国公共和私有云 IT 基础架构的年度投资（包括供应商收入以及渠道加成）： 2018 年年投资总计120.1 亿美元，同比增长 74.7%，超出市场预期；预计 2019 年投资达到 151.7亿美元，同比增长 25.5%。 2）根据 Gartner 数据， 随着 AI、互联网、 5G、边缘计算以及企业上云等产业 IT 代际来临， 2018 年全球 x86 服务器市场强劲、 销售额和出货量都创下历史新高，服务器出货量为 1290.4 万台，销售额为 705.3 亿美元，分别同比增长 13.2%和 34.5%。 而公司的 JDM 模式及规模化优势明显，可快速响应下游客户（尤其互联网企业）的大规模交付需求， 享受服务器行业增长红利。

联手 IBM 研发 Power 产品，积累多架构技术基础。 贸易摩擦背景下，国家大力推动服务器国产化向核心技术领域突破。 2017 年 9 月，公司与 IBM成立合资公司，共同研发 Power 架构服务器，并结合双方优势，积极构建Power 系列产品、研发和生态。随着 Power 服务器“稳、快、恒”三大优势被市场接受， 最终有望提升服务器业务毛利率。

给予 2020 年目标市值 412 亿元， 维持“买入”评级。 根据关键假设以及2018 年报， 预计 2019-2021 年营业收入分别为 600.04 亿、 749.80 亿和922.02 亿，预计 2019-2021 年归母净利润分别为 7.94 亿、 12.12 亿和 15.22亿。 即未来三年利润 CAGR 为 38%， 按照 PEG=0.9 估值，给予 2020 年目标市值 412 亿元，对应 PE 34x。 维持“买入”评级。

风险提示： 下游行业需求放缓；服务器行业竞争加剧；贸易摩擦升级；坏账风险