启明星辰(002439)

扣非净利润高增长， 费用支出改善： 公司扣非净利润增速远高于营收增速，一方面是低毛利率的安方高科剥离提升公司整体盈利水平，另一方面，公司继续改善管理，费用率持续优化。 费用率方面，公司销售费用率下降 0.50pct，管理费用率下降 0.23pct。 毛利率方面，总体毛利率保持稳定，安全服务毛利率提升 9.70pct，硬件及其他提升 5.93pct；销售净利率提升 2.78pct。 同时公司加大研发人员投入推动业务和产品创新，2018 年研发人员占比 42.58%，比 2017 年同比增长 5.24pct。

新战略业务高增长，未来加速可期： 公司三大战略新业务（智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全）的业绩初现规模，实现销售约 4 亿元，确认收入超过 2 亿元。安全运营业务已在成都、济南、青岛、天津、广州、南昌、三门峡、攀枝花等 20 个城市建成/在建安全运营中心开展业务；工业互联网安全业务，物联网安全接入防护系统 IoT-VBox 已在电力、公安、交通等行业开始大规模部署，工控安全产品在先进制造、石油石化、电力、军工、轨道交通和烟草等行业取得突破；云安全业务上， 企业终端安全云平台、 云安全资源池、 云端威胁情报平台和网站抗D 云等产品均实现了快速拓展。 未来 2-3 年，此项业务有望取得高速成长。 此外，公司携手天津飞腾打造自主可控网管型产品，书生电子电子签章完成国产适配工作， 视频监控网络及系统已广泛应用于公安、政法、交通、教育、海关等各行各业。

继续保持稳步增长， 落实安全运营布局： 公司给出了 2019 年的经营计划， 经营目标是保持 30%左右的业绩增长。 并积极落实智慧城市运营布局， 2019 年计划全国安全运营中心的建设累计 35 个以上，进一步推动公司平台和服务收入的增长，有望于 3-5 年后形成规模。 同时， 2019 年公司将进一步优化前中后场的业务结构和管理机制，根据不同行业客户的需求，开发贴近需求的整体解决方案，在细分市场做深做透；在区域市场，充分协同城市安全运营中心的业务开展，推动区域性的产品销售。

盈利预测与投资评级： 预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.82/1.07/1.41 元，目前股价对应 PE 分别为 35/26/20 倍。安全运营将带来网络安全行业的供给侧改革，龙头公司份额有望持续提升， 云服务类业务占比提升带动公司估值提升， 维持买入评级。

风险提示： 安全运营业务进展不及预期，单一行业采购进度不确