科锐国际(300662)

事件：公司发布18年报，2018年营收21.97亿/+93.54%，归母净利1.18亿/+58.30%，扣非后归母净利1.08亿/+54.45%，较业绩快报中增速提升0.01/-2.52/+1.48pct。剔除Investigo并表5.48亿营收及777万净利后，2018年营收16.49亿/+45.26%、扣非后归母净利1.00亿/+43.33%。

各季度业绩稳增长，Q1-4实际内生增速9.7%/63.5%/41.4%/45.5%。2018Q1-Q4分别实现营收3.15/4.11/7.26/7.45亿，增速为37.0%/36.9%/146.2%/140.1%；实现扣非后归母净利1232/3135/3877/2546万，增速为9.7%/63.5%/63.6%/61.5%。剔除Investigo并表影响后，公司Q3-Q4内生营收增速54.3%/50.8%、内生业绩增速41.4%/45.5%。

2018年灵活用工营收增速最快、占比最高；中高端人才访寻毛利贡献最大。2018年灵活用工营收15.1亿/+130.4%、毛利率8.00%/-1.6pct，中高端人才访寻营收4.5亿/+41.6%、毛利率39.64%/+0.3pct，招聘流程外包营收1.6亿/+29.3%、毛利率51.66%/+5.1pct。2018年灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/其他业务营收占比分别为68.8%/20.4%/7.2%/3.6%，毛利占比分别为30.4%/44.7%/20.5%/4.4%。

综合毛利率下降（主要系结构变化）、期间费用率下降（主要系管理改善）。2018年综合毛利率18.12%/-4.3pct，主要系低毛利率的灵活用工营收占比从58%提升至69%，及新并表Investigo毛利率较低。2018年期间费用率10.43%/-1.9pct，主要系管理费用率下降2.1pct至6.22%，随着整体经营效率提升，其他管理费率和研发费率分别下降1.7pct和0.4pct。

灵活用工内生增长提速，平台加大长尾用户覆盖，外延并购战略有望延续。2018年灵活用工内生营收同增56%至10.25亿，其中16/17/18内生增速分别31%/42%/56%、18H1/H2内生增速分别43%/67%，18年增长提速得益零工规模扩张及细分领域专业化管理；中高端人才访寻内生营收同增约22%至3.88亿，其中18H1/H2增速27%/18%，得益成功推荐人数增加及向二三线城市下沉；线上平台打造长尾模块产品；Investigo18H2累计并表净利777万，未来将持续收购优质标的获外延增长。

盈利预测与投资建议：19年公司计划“加大技术投入、提升一线城市市占率、加速二三线城市下沉、加速投资并购”，将受益灵工业务高增长及猎头业务向上弹性，不考虑未来非经常性损益，预计19-21年扣非后归母净利1.58/2.10/2.78亿，对应增速46/33%/32%，当前股价对应PE为44/33/25倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险、市场竞争加剧风险、业绩恢复不达预期风险、收购整合风险、汇率