凯莱英(002821)

事件：

公司发布 2019 年第一季度报告： 公司 2019 年一季度实现营收 4.76 亿元，同比增长 31.03%， 归母净利润为 0.92 亿元，同比增长 45.00%， 扣非后归母净利润为 0.80 亿元，同比增长 51.87%， 经营性现金流净额 0.76 亿元，同比下降45.70%， EPS 为 0.40 元/股，业绩符合预期。 报告期内，公司归母净利润同比增长 45%，主要是净利润同比增加且上年将凯莱英生命科学少数股东权益收回的原因， 扣非后归母净利同比增幅（51.87%）高于归母净利，主要是上年同期所获政府补助较多所致。

三费与业绩匹配， 净利率稍有上涨

公司三大费用波动与业绩匹配， 销售费用 1641.96 万， 同比增长 31.85%，主要系公司继续深耕海外 CDMO 市场及加速拓展布局国内市场业务所致； 管理费用 5660.93 万，同比增长 54.65%，主要归因于公司加速开拓布局新业务及人才引进； 财务费用（1008.85 万）同比下降 77.19%， 归因于汇兑损失。业务方面，销售毛利率为 44.24%，相比上年同期（49.80%）稍有下降，净利润为 9206.38万元（+75.62%），增幅再创同比小高峰， 净利率相比于上年（14.42%）上涨4.9%。

投资建设同比上扬， 产能扩充持续推进

对于 CMO 类企业，产能是决定企业服务能力的瓶颈因素， 报告期内，公司构建固资、无形资产和其他长期资产支付现金 1.29 亿元，同比增长 30.44%，主要是投资于吉林凯莱英制药承建的绿色制药关键技术产业园一期及凯莱英生命科学在建的多功能制剂厂房，公司不断加大投资建设以扩充产能，有望在未来2-3 年内为企业贡献业绩，叠加公司在研发方面拥有的诸如模块化全连续反应、多酶共固定化等领先技术， 业绩增长可靠。

多维度布局，大小分子助力公司业绩升级

由于大分子的爆发式增长和未来广阔的发展潜力， 2018 年公司花费大量资本紧锣密鼓的筹备大分子产品线的储备开发， 1 月， 拟与上海公卫共建生物样本分析联合实验室， 2 月，子公司凯莱英医药科技新设全资子公司上海凯莱英检测用于生物样本及血样检测， 3 月， 拟与上海交大医学院共建生物药物创新技术研发联合实验室， 10 月， 拟与上海新金山投资建设生物大分子药研中心及生产基地， 此外拟以 760 万美元完全收购（剩余 26.19%） 已正式启用两条多肽、两条多糖及一条寡核苷酸化学大分子生产的子公司凯莱英生命科学， 12 月拟成立上海凯莱英生物医药以着力开展生物大分子 CDMO 业务， 公司不断布局的大分子业务或将成为未来业绩又一强劲增长点。

盈利预测与投资评级

公司为国内 CDMO 领先企业，受益于全球创新药及罕见病药物发展红利，现正处于快速发展时期。我们预计 2019-2021 年公司归母净利润分别 6.39 亿元、8.55 亿元、 11.32 亿元， EPS 分别为 2.77 元、 3.70 元、 4.91 元，当前股价对应 PE 分别为 34X、 25X、 19X。

风险提示： 项目推进不及预期，政策变动风险， 国际贸易摩擦及汇率波动的风险。