科锐国际(300662)

事件： 公司发布 19Q1 季报， 2019Q1 实现营收 8.03 亿/+155.30%，归母净利 0.25 亿/+67.65%， 扣非后归母净利 0.22 亿/+82.00%， 恰处业绩预告增速中位值（55%-80%）。

点评： 19Q1 业绩增长提速，灵活用工高增长、猎头业务未来向上弹性大。

19Q1 内生业绩同增 57.6%， 实现增长提速。 19Q1 归母净利 2540 万/+67.65%， 剔除 Investigo 并表 400 万及非经常性损益 298 万影响，预计19Q1 内生业绩 1942 万/+57.64%， 18Q1-4 内生增速 9.7%/63.5%/41.4%/45.5%， 19Q1 较 18Q1 同比及 18Q4 环比均实现增长提速。

19Q1 毛利率同降 5.2pct 至 12.7%，期间费用率同降 3.6pct 至 7.5%。毛利率下降预计主要系低毛利灵活用工占比提升（包括 Investigo 并表）及公司开设二三线城市办公室发展猎头和灵工业务。期间费用率下降主要系销售/管理/财务费用率分别下降 0.64/3.51/-0.54pct 至 3.11%/4.31%/0.10%， 管理费率中其他管理费率下降 2.85%、研发费率下降 0.66%。

业绩质量略有好转，但应收账款比例仍较大。 19Q1 应收账款同比增110.6%至 6.27 亿，营业收入同比增 155.3%至 8.03 亿，应收款占当期营收比重为 78.04%，较 18Q1 的 94.61%有所下降，预计主要系 Investigo并表影响，此外公司原有灵活用工占比的提升也推动业绩质量的好转。 16-18年公司应收款占营收比重分别为 24.3%/23.0%/25.2%，剔除 Investigo仅 18H2 并表影响，18 年公司应收款占营收比重调整后约 23.7%。但 19Q1应收账款占总资产比重达到 44.89%，公司资产负债表质量仍有待提升。

预计 19Q1 灵活用工维持高增长、猎头业务长期向上弹性大。 灵活用工：18H1/H2/18 全年内生增速 43%/67%/56%，截至 19Q1 管理外派员工1.19 万（18 年底 1.17 万）、外包累计派出人员 3.67 万人次（18 年共10.8 万），预计 19Q1 内生维持高增长、外延获 Investigo 并表增量。受益行业劳务派遣新规和社保入税新规及公司坚持专业化细分管理，未来有望延续高增长； 中高端人才访寻： 18H1/H2/18 全年内生增速 27%/18%/22%， 19Q1 三大业务成功推荐候选人超 5700 人（18 年共 2.52 万人），预计随着宏观经济向好，猎头业务长期有望实现猎头数及人均产值双升。

盈利预测与投资建议： 19 年公司计划“加大技术投入、提升一线城市市占率、加速二三线城市下沉、加速投资并购”， 不考虑未来非经常性损益，预 计 19-21 年 扣 非 后 归 母 净 利 1.58/2.10/2.78 亿 ， 对 应 增 速46/33%/32%， 当前股价对应 PE 为 41/31/23 倍，维持“ 买入”评级。

风险提示： 人力成本上升风险、灵活用工业务风险、政府补助下降风险、市场竞争激烈风险、宏观经济波动风险。