爱婴室(603214)

事件：公司披露2019年一季报，收入及归母净利润分别为5.45亿和0.18亿，同比增长13.21%和46.44%，经营净现金流增速为-164.77%。

Q1展店放缓，收入增长13.21%主要受益于18年新开门店步入成熟期。公司Q1期末线下门店数为224家，同比增长28家，环比18Q4增加1家（新开店6家，关店5家），19Q1展店出现放缓。公司19Q1收入增速为13.21%，低于去年增速，增长主要受18年新开门店主逐步进入正常运营期驱动。我们认为短期展店放缓或为公司主动调节开店节奏，Q2后展店有望提速，全年50-60家的开店计划完成概率较大。产品结构持续优化，毛利率提升1.32pct，驱动扣非利润增长25%。公司19Q1毛利率达26.5%，同比提升1.32pct，核心品类奶粉销售较高增速（+18.73%）以及毛利率同比提升4.89pct是主要驱动，奶粉毛利率的大幅提升主要受益于：一方面是高端奶粉销售占比的提升；另一方面也受益于公司规模采购效应下更好的议价能力体现，产品结构优化持续驱动公司毛利率提升。费用方面，公司三费率同比提升1.3pct，主要受销售费用较大幅度增长影响。另外，19Q1投资收益437万，较去年同期增长近350万。综上，公司19Q1归母净利润为1776万，同比增长46.4%，扣非利润同比增长24.91%。公司Q1经营现金流净额为-3131万元，同比下滑164.77%，主要系采购商品、支付各项税费金额增长较快所致。

投资建议：公司借助华东母婴零售龙头地位，内生+外延渠道下沉空间广阔，今年重点拓展华南及重庆市场，走出去战略不断落地。我们看好公司未来几年业绩增长确定性机会，预计19-21年EPS分别为1.52、1.92和2.33元，对应最新PE为28X、22X、18X，维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济增速放缓；行业竞争加剧；同店经营数据下滑。