ST新梅(600732)

投资要点

爱旭科技拟借壳 ST 新梅上市： ST 新梅公告，光伏 PERC 电池龙头爱旭科技，拟作价 58.85 亿元，以资产置换+发行股份的方式借壳上市。其中置出资产作价 5.17 亿，剩余差额由上市公司以 3.88 元/股的价格，向爱旭全体股东增发 13.84 亿股购买。

全球平价、星辰大海，高效之路、始于 PERC： 18Q4 以来，国内光伏政策转向， 19-20 年国内打开平价+竞价双轨制的市场化竞争发展阶段，21 年开始将进行全面的平价上网。全球范围内来看，绝大部分的国家和地区光伏已经平价，特别是 18 年 531 后光伏产业链价格下降，带来需求弹性增长，海外市场持续超预期。 我们预计 19-21 年全球市场需求将达到 130、 159、 195GW，持续增长。持续的降本增效是光伏行业的必然趋势， PERC 电池具有效率高、提升空间大、易于量产、成本下降快、与常规 BSF 产线兼容等特点，自 15 年以来渗透率迅速提高，市场需求旺盛，加速了单晶替代，也引发了电池环节的技术升级，将成为未来的主流技术。

电池龙头标的， PERC 硬核担当： 爱旭自 09 年成立以来专注于电池环节，技术、品质、成本、服务、规模五大优势，全行业领先： 1）拥有国际化的研发团队，18年硕博士研发人员达到 32人、研发投入占比 4.89%，累计授权专利 443 项，远超对手； 2）拥有管式 PECVD 核心工艺技术专利，技术壁垒高， 18 年公司量产电池效率 22%、良率 96%，行业领先；3）目前改造后非硅成本降至 0.28 元/W 以下，处于行业第一集团军； 4）封装功率全面超过“领跑者” 满分标准，是国内领跑者项目最大的单面和双面 PERC 高效电池供应商； 5）拥有佛山、天津、义乌三大电池生产基地，至 19 年中、 20 年底将分别具备 9.2GW、 13GW 纯 PERC 电池产能，成为全球最大电池厂家之一，高效 PERC 比例全球最高。

业绩承诺： 公司承诺在 2019-2021 年度分别实现扣非归母净利润不低于4.75 亿元/6.68 亿元/8.00 亿元，同比分别增长 86.6%/40.6%/19.8%，不足将由各个主要股东出资补偿，彰显公司对业绩增长的信心。

盈利预测与投资评级： 基于爱旭 2019Q4 完成交易、 2019 年开始并表的假设，预计 2019-21 年上市公司归母净利润分别 4.96 亿/7.86 亿/8.82 亿元，对应现价 PE 分别为 28/17/15 倍。考虑到爱旭全球高效电池片的领军企业的市场地位，以及未来随着 PERC 产能释放、成本持续下降，业绩将进入快速增长期，给予公司 2020 年 25 倍 PE，对应目标价 10.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 以上所有结论均基于重组顺利的假设，而重组过程仍存在不确定性；竞争加剧；光伏政策超预期变化； 技术路线超预期切换等