璞泰来(603659)

营收同比高增，创季度新高。公司发布一季报，2019Q1实现营收10.29亿（+79.52%），归母净利润1.29亿（+0.51%），扣非净利润1.14亿（+9.78%），营收高增符合预期，营收规模创季度新高。

单价下滑、材料成本抬升导致盈利短期承压。毛利率下滑是净利润增速与营收增速背离的主要原因。2019Q1毛利率26.51%，同比下滑10.04pct，环比下滑2.55pct；净利率12.54%，同比下滑9.85pct，环比下滑3.66%pct。毛利率同比下滑较为明显，主要因2018Q1负极价格较高，并备有低成本原材料针状焦库存。由于消费电池市场景气下行，为稳固客户和回收现金流，2018Q3起公司对负极价格做了让步，而2019Q1针状焦原材料相比同期较高，因此毛利率受影响较为明显导致盈利短期承压。

一季度是全年低点，产能建设稳步推进，业绩有望再加速。公司产能建设稳步推进，固定资产从2018年末的6.80亿小幅增长至7.21亿，在建工程增长至9.73亿，2019年开始将逐步转固。负极业务：产品供不应求，扩建产能从2018年下半年逐步投产，年底产能达3万吨，同时募投产能投产，2019年将进一步扩张至5万吨，将逐步摆脱产能瓶颈。同时5万吨石墨化加工项目将于2019年Q2逐步投产运行，增强负极业务盈利能力。EV用高能量密度系列负极材料得到多家客户认可，已进入大批量供货阶段，且主要面向LG化学、宁德时代、三星SDI等全球动力电池领先厂商，有望保证盈利能力。隔膜业务：新增涂覆隔膜产能2.4亿平，宁德时代需求旺盛，产能消化有保证，收购的溧阳月泉基膜一线已逐步投产，二线处于批量出货前的验证阶段，2019年有望扭亏，逐步贡献业绩。整体产能扩张稳步推进，2018年毛利率逐季下行，一季度是全年增速低点，业绩增速有望逐季提升。

投资建议：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.60/9.33/11.57亿元，同比分别增长27.9%/22.7%/24.0%，EPS分别为1.75/2.15/2.66元，对应估值分别为28.7/23.4/18.9倍。维持增持投资评级。

风险提示：负极材料竞争加剧；宁德时代需求不及预期；扩产进度不及预期。