伟星新材(002372)

事件：公司发布 2019 年一季报。 2019 年一季度公司实现收入 7.82 亿元，同比增长 17.89%；实现净利润 1.3 亿元，同比增长 21%；实现扣非后净利润 1.2 亿元，同比增长 16.2%。

收入增长超预期，原料备货增加导致经营性现金流净流出。 2019Q1 营收增长 17.9%，在整体地产需求回落和上年同期较高基数之下， 依然实现了较快增长，预计受益于一二线城市新房销售及二手房交易回暖，零售业务延续 18 年下半年以来良好的销售增长态势；毛利率 43.7%，同比下降了0.7 个百分点，预计主要受到原料价格同比有所上升的影响；整体费用率有所下降，其中销售费用率下降了 0.58 个百分点，管理费用率（包含研发费用口径）略有提高，财务费用率同比持平； 经营性净现金流为-1.41亿， 从收付现比来看， 收现比 87%，同比提升了 7 个百分点， 现金回款保持良好， 付现比 124%，同比提升了 28 个百分点， 现金流净流出主要受到原材料备库采购增加所致，期末公司存货 7.7 亿元，较年初增加了1.18 亿元，同比 2018 一季度末增加了 2.64 亿元。

零售、工程双轮驱动， 防水等新业务增添新动力。 零售、 工程双轮驱动，未来公司继续巩固华东、华北核心优势区域，进一步进行渠道下沉、 围绕同心圆战略不断提升单店销量， 同时加快西部、华中等区域开拓，市场份额仍有较大提升空间，西安生产基地已于今年 3 月正式投产，助力公司中西部区域拓展； 借助消费升级趋势， 以 PPR 为核心产品，拓展产业链， 从单一产品销售到产品系统推广；净水、 防水两大延伸业务有序开展，为公司发展新添动力，防水涂料业务走“产品+服务”差异化竞争路线，专业化服务形成并积累防水品牌形象，预计 19 年区域拓展力度有望加大。

投资建议： 公司“零售+工程双轮驱动” 策略效果明显，依靠品牌服务和渠道拓展进一步提升市占率； 工程业务在地产、燃气、市政等领域拓展增量市场同时保证收入质量。防水涂料业务有序推进，已形成产品销售，作为公司重点培育业务， 未来有望借助已有零售渠道和服务体系，迅速拓展市场，带来新的利润增长点； 持续稳定且高比例的分红使公司成为资本市场优质的“现金奶牛”。 我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.87、1.02、 1.19 元，对应 PE 分别为 22、 19、 16 倍； 维持“增持”评级。

风险提示： 宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。