恒逸石化(000703)

公司19Q1经营受行业价差收窄影响。2019Q1实现营业收入209.76亿，同比增长25.93%（调整后），营业收入增长主要是贸易增加，19Q1实现归母净利润4.23亿，同比下滑42.88%（调整后），符合我们的预期。公司业绩下滑主要因为聚酯产业链整体价差收窄，根据申万聚酯产业链模型计算，2019Q1PTA行业平均利润为115元/吨，同比下滑137元/吨，环比增长114元/吨；涤纶长丝行业平均利润为150元/吨，同比下滑34元/吨，环比下滑143元/吨。公司2019Q1经营性净现金流为-3.91亿，主要因为春节影响导致库存占用经营性现金等。

19Q2以来PTA、聚酯改善，公司盈利有望向好。2019年4月以来，PX在新产能投产预期打压下价格下跌，PX加工利润向PTA环节转移，PTA-PX价差逐步扩大，截至4月22日1567元/吨，2019年PTA除了晟达和福化工贸可能会复产，新增产能只有新凤鸣在Q4投产，预计全年整体处于紧平衡状态。同时下游聚酯开工率表现良好，3月15日之后目前维持在90%以上水平，涤纶长丝价差也从2019年3月开始恢复，根据申万产业链模型计算，4月1日至4月22日涤纶长丝行业平均利润已经达到了662元/吨。随着PTA与长丝盈利改善，公司盈利有望随之向好。

文莱项目建设进入收尾阶段。文莱炼化项目一期建设已经进入了收尾阶段，预计于2019Q2投料试车，文莱一期项目达成后，预计年产PX150万吨，苯50万吨，化工轻油、汽油煤油共计600万吨；文莱炼化项目配套公司下游产能，打通聚酯产业链，并且在重整芳烃、联合焦化、加氢裂化等方面采用领先技术，单套装置大型化，将能耗物耗成本大幅降低，并且，竞争优势明显。

投资建议：维持2019年~2021年EPS预测为0.98元和1.70元和2.27元，对应PE分别为16倍、9倍和7倍，公司从PTA的龙头企业，截至2018年底公司的权益PTA产能达到622万吨，聚酯参控股产能630万吨，己内酰胺产能30万吨，文莱一期项目投产后PX产能达到150万吨，二期投产后PX产能达到350万吨，公司通过上下游扩产逐步在聚酯产业链上下游配套均衡，抗周期的性更高，有望获取更稳定的回报。维持“增持”评级。

风险提示：油价大幅下跌，聚酯产业链价差大幅收窄，文莱炼化项目进度不及预期。