科锐国际(300662)

公司发布2018年年报：营收同比增长93.54%，归母净利润同比增长58.30%，并购顺利实施，整体增速符合预期。2018公司营收21.96亿元，同比93.54%，归母净利润1.18亿元，同比58.30%，扣非净利润1.08亿元，同比54.45%，受益海外并购Investigo顺利完成且下半年并表，收入及盈利表现基本符合预期。2018年度非经常性损益对净利润的影响金额979.06万元，较前年增长118.22%，但对利润整体影响较小。

分业态来看，灵活用工保持高增，并购贡献影响显著。三大核心主业中，灵活用工增速最快，同比增长130.38%，其中Investigo收入占比36%，剔除Investigo的灵活用工业务增长56.16%，由于18年Investigo仅并表了半年业绩，预计19年全年并表后会带来更大的贡献；中高端人才访寻同比增长41.56%；招聘流程外包同比增长29.32%；公司过去几年开发的互联网产品业务占比较小但增速极快，其他业务整体同比增长96.97%。

重大并购带来业务收入结构的变化，毛利率、净利率下滑和经营能力无关。2018年全年公司毛利率18.12%（下降4.34pct），净利率5.36%（下降1.19pct），销售费用率4.23%，管理费用率6.00%，销售+管理费用率改善2.41pct（剔除研发费用）。变化主要来自Investigo并表后，低毛利率的灵活用工业务占比大幅提升；单四季度，毛利率14.59%，净利率3.44%，销售+管理费用率9.52%（减少4.25pct），变化主要源自Investigo下半年并表，因此改变了三、四季度的利润表结构。分业态看，灵活用工业务毛利率为8.00%，较上年同期减少1.61%（剔除Investigo的灵活用工业务毛利率为9.17%）；中高端人才访寻业务毛利率为39.64%，较上年同期增长0.29%。

研发投入持续加大，依托技术驱动的人力服务模式逐渐清晰。除去投资优化公司内部流程的ERP系统外，公司大部分研发投入流向了面向B、C两端用户的互联网化产品：18年公司升级了OMO产品“才客网”和“即派”，及“即派优职”等平台，升级“睿聘”SaaS简历管理软件及考勤与薪酬管理SaaS软件产品。截止18年底，公司拥有研发人员120人，投入研发资金923.19万元。可以看到，技术投入带来正反馈后，公司将持续投入研发来提升内部效率以及对长尾客户的线上覆盖，技术驱动主业的服务模式日渐成熟。

新增2021年盈利预测，维持“增持”评级。我们根据Investigo并表后的数据更新预测，预计公司19-21年营收37.26/47.43/64.56亿元，归母净利润1.70（上调7%）/2.17（上调2%）/3.00亿元，对应PE为41/32/23倍，维持“增持”评级。

风险提示：公司面临人才流失、宏观经济波动风险等。