健盛集团(603558)

2018 年收入/净利同增 38.62%/56.98%。 公司 2018 年实现收入 15.77亿元，同增 38.62%；净利润 2.06 亿元，同增 56.98%，其中俏尔婷婷贡献业绩 1 亿元（超过承诺数 0.2 亿元） 。 毛利率较上年稍有下滑至 27.95%，管理费用率下降 1.07pct 至 9.76%，财务费用率下降 1.55pct 至 0.28%（2018年汇兑损益 90 万 VS2017 年汇兑损失 1440 万） ，销售费用率下降 0.57pct至 4.04%，综合使得净利率提升 1.53pct 至 13.09%。

2019Q1 收入/净利同增 17.95%/57.20%。 公司 2019Q1 年收入同增17.95%至 4.03 亿元，净利润同增 57.20%至 0.69 亿元。 越南产能扩张及俏尔婷婷销售较好丰厚业绩， 同时汇兑损失减少使财务费用下降 49%以及政府补贴 1721 万带来额外收益。

业务拆解：（1）分产品来看，2018 年棉袜/无缝内衣分别实现收入 10.15/5.48亿元，占比 64%/35%，其中棉袜销量同增 10%。 （2）分产能和产量来看，2018 年棉袜年产量约 2.8 亿双（同增 9.68%）， 其中国内受工厂搬迁影响产量略有影响，国内产能利用率约 91%，越南产能已达到 1.1 亿双/年，产能利用率 95%；俏尔婷婷拥有约 375 台织机， 近满产， 无缝内衣产量超 2300万件。（3） 分客户来看， 公司新增 NIKE、 ADIDAS、 GAP 等优质客户，前五大客户销售收入较上年增长 36%，占比 56.87%，较去年有所下滑（58.04%） ； （4）分地区来看， 境内/境外分别同增 15%/44%，占比15%/85%，其中中国、欧洲占比有所下降。

预计 2019 年收入中低双位数增长，越南产能释放与俏尔婷婷增加业绩弹性。 2019 年公司计划争取完成越南清华工业园 9000 万双棉袜项目， 国内产能扩张谨慎， 主要提升自动化为主， 综合预计棉袜产能释放 10%左右；计划完成越南兴安 1800 万件无缝内衣项目。 同时加强设计研发能力， 2019年 初 公 司 已 在 日 本 东 京 成 立 设 计 开 发 公 司 （APEX WEALTH JAPENLIMITED），旨在与上游原材料/设备供应商保持密切研发合作，切入生产链中高附加值环节，保持技术领先水平，与下游客户保持紧密协同效应。

投资建议： 公司是国内领先棉袜代工企业，具备全生产链延伸、越南产能布局优势，未来随着越南产能进一步扩张订单有望随之增长。收购俏尔婷婷，切入无缝内衣新兴纺织行业，与主业在客户、原材料采购、运输等方面形成协同，增速可期。预测 2019/2020/2021 年净利润分别达到 2.68/3.30/3.96亿元，对应 EPS 0.64/0.79/0.95 元，对应估值分别为 18/14/12 倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济不景气导致消费疲软；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。