先河环保(300137)

事件： 2018 年营收 13.7 亿元，同增 31.8%。归母净利 2.6 亿元，同增37.8%。 2019 年一季度，营收 2.56 亿元，同增 10.8%，归母净利 2372万元，同增 22.3%。

大气监测高景气，公司业绩高增长。 2018 年公司营收 13.7 亿元，同增 31.8%，归母净利 2.6 亿元，同增 37.8%， 按产品分类，公司环境监测系统营收 9.8 亿元，同增 31.8%； 运营及咨询服务营收 2.2 亿元，同增 15.8%； 其他业务营收 1.8 亿元， 同增 58.6%。 2019 年一季度实现营收 2.6 亿元，同增 10.8%，归母净利 2372 万元，同增 22.3%。在环保督察及大气治理的高压下，公司主营大气监测设备持续高增长。

净利润增速大于公司营收增速， 期间费率降低。 2018 年公司综合毛利率50.4%，同减 1.0PCT， 主要原因可能是公司压低中标价格获取更高市场份额。按产品类别分类， 环境监测系统、运营及咨询服务、其他业务毛利率分别为48.9%/56.3%/51%，同增 0.7PCT/-6.4PCT/-2.5PCT， 监测设备毛利率稳定，运营及咨询经过初期发展阶段，毛利率有所回落。 2018 年销售费率 11.4%，下降 1.2PCT； 管理费率 15.2%，下降 0.6PCT，财务费率 0.2%，保持稳定。净利润增速高于营收增速，主要源于期间费率的降低。

2019 年一季报现金流转正，回款加强。2018年公司经营活动现金流净额-7226亿元， 2019 年一季度经营活动现金流量净额 4550 万元， 现金流转正，主要由于公司销售回款加强。

大气监测向多省份拓展并下沉至市县一级。 2018 年， 公司在持续巩固河北、山东、河南等市场的基础上，安徽、江西、江苏、东北、西北市场取得重大突破。大气网格化加管理咨询服务业务拓展到 17 个省 100 多个市县，通过提供全要素的实时监测、监测监管、 研判分析、量化考核等功能，为政府精准治霾提供支撑，特别是在安徽阜阳、江西赣州等地效果显著。

水质监测提供新增量。 水质在线监测先后中标国家地表水站项目，四川自贡水环境监控系统、以及重庆水站、新疆水站等项目，为水质监测市场的开拓提供了支撑。

盈利预测。 我们预计 2019-2021 年公司 EPS 分别为 0.61/0.78/1.00 元/股，对应 PE 估值为 16.5X/13.0X/10.1X，在各省市“蓝天保卫战”政策推动下， 环境监测点位将从国控点、省控点逐渐下沉至县、乡一级，我们预计大气监测市场还能保持较高增长， 维持“买入”评级。

风险提示： 监测市场下沉不及预期，非京津冀地区市场开拓不及预期。