同花顺(300033)

事件：

公司发布 2019 年一季报， 2019 年一季度，公司实现营业收入 2.87 亿元，同比增长 20.48%，实现归母净利润 1.00 亿元，同比增长 33.25%，实现扣非归母净利润 9728.97 万元，同比增长 48.02%。

投资要点：

业绩持续向好，现金流、预收账款表现验证业绩趋势

业绩持续向好。 2019 年一季度，国内证券市场回暖，市场成交量同比大幅增加，投资者对证券金融资讯及服务的需求增加，支撑公司业绩持续向好，且从公司实际披露的业绩和 2019 年一季度业绩预告对比情况看，业绩表现超出此前预告范围，显示出公司的业绩具有高弹性。

经营性现金流、预收账款表现验证公司业绩趋势。 1） 2019 年一季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金和经营活动现金流量净额同比分别增长 38.51%和115.36%， 经营性现金流的增长验证了公司业务发展趋势； 2） 2019 年一季度，公司预收账款为 6.51 亿元， 较 2018 年报增长 15.06%，绝对额增加 8518.49万元，预收账款的增长将支撑公司业绩持续增长。 我们认为，经营活动现金流表现是公司业绩的“先行指标”，预收账款表现是公司业绩的“过程指标”， 2018年 4 季度“先行指标”首先迎来改善， 2019 年 1 季度“过程指标”迎来改善，预计随后公司的营收和利润将有望持续提升。

对于公司的业绩表现，我们维持此前的判断，即增值电信业务、券商开户导流业务将是公司业绩弹性的主要驱动因素：

付费率及 ARPU 双维度驱动增值电信业务增长。 1）付费率维度。 2019 年，市场持续回暖，成交量持续提升，市场赚钱效应提升有望带动个人投资者对证券类 app 需求的提升，加之公司产品维度广，预计投资者的付费率随行情提升将有所提升； 2） ARPU 值提升。 根据上交所的数据，截至 2017 年末，投资者持股账户数中 99.78%为自然人，这个占比在近 10 年中均没有较大的变化。但细分来看，持股市值在10万元以下的账户数占比从2010年的81.92%下降到2017年的 55.28%，持股市值在 100 万元以上的账户数占比从 2010 年的 1.25%上升到 2017 年的 7.16%， 投资者结构发生了明显的变化， 市值较高的投资者付费能力强，对产品的需求层次也不仅仅满足于低价值量的产品，“大户”占比提升有望推升付费用户的 ARPU 值。同时，根据我们统计，公司增值电信业务与市场成交量成强相关，且弹性更大，因此预计随着春节后市场成交量持续扩大，公司的业务也将有充足弹性。

开户数大幅提升，开户导流业务收入弹性充足。 根据深交所的最新数据， 2019年 3 月，深交所开户数量环比大增 109%。目前，公司 app 上线了 50 家券商的网上开户功能， 我们认为，未来开户数量的持续提升，互联网展示、互联网导流的开户占比将持续提升，未来公司在此领域相应的业务收入也将有所增加，且弹性充足。

盈利预测与投资评级

综上，我们维持对公司的盈利预测，预计公司 2019-2021 年的 EPS 分别为 1.65、2.20 和 2.89 元/股， 维持“增持”评级。

风险提示

市场行情走弱并持续低迷；新模式拓展进度不及预期；付费转化率及 ARPU 值不及预期等。