密尔克卫(603713)

事件：密尔克卫发布2019年第一季度报告。2019年一季度营业收入5.07亿元，同比增长35.66%，归母净利润4224.45万元，同比增长27.51%，扣非净利润4207.74万元，同比增长32.73%。EPS为0.2771元，同比下降4.35%。

点评：

营收保持高增长，宝华物流并表短期影响业绩。2019Q1营收5.07亿元，同比增长35.66%，营收维持高增长，仓储业务利用率高。公司19年Q1毛利率为19.13%，同比下降1.99pct，主要系并购宝华物流等企业增加一线人员数量，叠加2月春节因素影响了毛利率水平。费用率方面：由于公司营收规模增长，费用率有所下降，其中公司销售费用率为1.86%，较去年同期下降0.45pct。管理费用率和研发费用率为5.26%，较去年同期增加0.34pct，主要系新增宝华及管理研发人员。财务费用率为0.79%，较去年同期下降1.05%，主要系18年一季度确认汇兑损失。

募投项目陆续投产，仓储业务保持高增长。仓储业务是公司未来几年发展的抓手，公司3个募投项目预计19年陆续投产，仓储业务有望维持高增长。此外公司契合巴斯夫、陶氏等全球百强化工企业在中国的产能持续扩大所带来的物流需求，已经在上海、张家港、南京、广州、营口、铜川、天津、防城港等地已经或者计划设置仓储基地。

监管环境趋严，并购发展获得契机。3.21响水爆炸事故发生后，各地加强了化工园区监管，我们判断未来对危化品库的监管会越来越严，由于中小型危化品库企业缺乏高效安全的运营能力，以及承受较大监管压力，纷纷谋求出售，这为公司这样专业的危化品库运营企业并购发展获得良好的契机，近期公司并购了振义发展补充危化品气体存储空白，收购天津东旭填补天津危化品仓储稀缺资源空缺，18年并购了南京全程补充南京危化品库资源，并购宝华物流利于化学品运输领域的发展布局，我们判断公司未来会持续并购。

投资策略：我们预测公司2019-2021年净利润为2.02/2.67/3.56亿元，同比增长52.5%/32.4%/33.3%。我们认为公司拥有优质客户，仓储业务持续发力，具有高成长性，维持“买入”评级。

风险提示：下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。