伟星新材(002372)

业绩维持稳定增长。 2018 年公司实现营业收入 45.70 亿元，同比增长17.08%；利润总额 11.65 亿元，同比增长 20.93%；归母净利润 9.78 亿元，同比增长 19.12%。分产品来看， PPR、 PE 和 PVC 管材管件营收占比分别为 56.64%、 27.81%、 12.16%。分地区来看，华东和华北仍然是公司的优势区域， 2018 年营收占比分别为 49.79%、 20.89%，西部地区增长显著，营收占比从 2010 上市时期的 6.51%增长至 11.83%。 2019年一季度公司实现营收 7.82 亿元，同比增长 17.89%，归母净利 1.3 亿元，同比增长 21.01%，扣非后归母净利 1.2 亿元，同比增长 16.17%，整体业绩仍实现稳定增长。

净利率水平创新高，费用率控制出色。 公司 2018 年毛利率高达 46.77%同比提升 0.05 个百分点； 期间费用率 21.25%，同比下降 1.25 个百分点； 净利率创新高达 21.43%， 同比提升 0.4 个百分点。 2019 年 Q1 公司毛利率 43.7%， 小幅下滑 0.7 个百分点； 期间费用率 24.8%，同比下降 0.48 个百分点；净利率创一季报新高达 16.67%， 同比提升 0.5 个百分点。 2019 年 Q1 公司经营性现金流量净额为-1.41 亿元，去年同期为2104.2 万元，同比下滑 771.7%，主要系原材料备库采购增加所致。

产能顺利扩张， “同心圆” 战略效果逐步显现。 公司西安工业园已于2019 年一季度正式投产，预计随着产能释放，将逐步拓宽西部市场，公司市占率将进一步提升。公司充分利用现有渠道和服务资源，以 PPR管道为核心，加大“同心圆” 产业链产品的推广力度：一是加大 PVC等家装系列管道的配套销售力度；二是不断优化防水和净水业务模式。2018 年公司其他产品（主要为防水产品）营收 1.12 亿元，同比增长85.54%， 2019 年 2 月公司新设浙江伟星净水科技有限公司，预计公司2019 年防水和净水业务将维持较高增长，“ 同心圆” 战略效果将逐步显现。

盈利预测与投资评级： 公司 2019 年 Q1 业绩稳定增长，随着 2019 年产能释放， 公司市占率有望继续提升， 且防水和净水协同效应也将逐步凸显。近年来公司 ROE 和 ROIC 保持稳定增长， 2015 年至今均维持 20%以上， 盈利能力凸显，且公司历年来均保持高分红率， 2018 年分红率仍高达 80.4%， 稳定分红具有吸引力。预计公司 19/20 年归母净利润 11.3/12.65 亿元， EPS 为 0.86/0.96 元，参考行业水平和公司发展阶段，给予公司 2019年 20-23倍估值，对应合理价格区间为 17.2-19.8元，维持“推荐”评级。

风险提示： 房地产市场持续低迷；原材料价格大幅上涨。