同花顺(300033)

事件：公司发布2019年一季度报告：本季实现营业收入2.87亿元，同比增长20.48%，实现归属于上市公司股东的净利润1.00亿元，同比增长33.25%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.97亿元，同比增长48.02%。利润增速超出市场预期。

市场回暖带动收入利润大幅增长，现金流和预收款验证C端产品销售火爆。1）本季营业收入同比增长20.48%，归母净利润同比增长33.25%，业绩高速增长预计由于今年一季度资本市场回暖，市场赚钱效应明显增强，投资者对金融资讯及投顾服务的需求大幅增长所带动。2）本季经营活动现金流入为4.60亿元，去年同期仅为3.21亿元，并且预收款达到6.51亿元，较年初增加0.86亿元，验证了AI投资机器人、level-2等C端软件产品销售火爆。考虑2019Q1市场回暖从2月中旬才开启，在资本市场高峰期公司产品销售火爆有望持续。

研发基因持续验证，销售投入加强、提升流量转化。研发费用达到1.01亿元，同比增长21.76%，佐证公司研发型基因，重视AI、云计算等前沿领域的研发投入。销售费用达到3070.26万元，同比增长41.71%，主要系加大营销推广力度所致，验证本季开始公司加强AI电话营销和相关销售人员团队，预计相关投入对线上流量转化起到重要作用。管理费用达到2673.32万元，同比下降7.02%，表明核心管理团队稳定以及薪酬管控得当。

多重Beta属性的互联网流量领军，资本市场高峰期业绩爆发性较强。Beta1：资本市场高峰期，收入增速是交易量增速的两倍。历史上公司营业收入与二级市场行情呈现高度关联性，在2015年资本市场高峰期，营业收入增速是同期沪深300年度成交额增速的接近两倍。Beta2：顶级金融属性流量，AI赋能加强流量变现能力。近年同花顺APP的MAU处于5000万到7000万之间，一直是移动端线上流量冠军，互联网巨头短期难以切入。现公司AI客服系统“同花顺外呼机器人”已经成熟，产业调研显示2019年逐步应用，有望大幅提升对自身业务的导流作用。Beta3：基于AI、大数据技术，资本市场高峰期投资机器人产品强化赚钱效应。二级市场行情转暖情况下，而公司推出的投资机器人产品“金融大师”、“财富先锋”等在选股和择时等方面对客户的帮助较大，让客户在资本市场高峰期零基础享受赚钱效应，有望倍增公司有效客户群。

2019年目标市值661亿元，维持“买入”评级。根据关键假设，预计2019-2021年公司实现营业收入分别为18.33亿、23.63亿和30.06亿，归母净利润分别为9.44亿、11.33亿和13.39亿。参照可比公司估值，且考虑资本市场高峰期的业务弹性，给予2019年目标市值661亿元，对应PE70x。维持“买入”评级。考虑资本市场高峰期，利润有望达到30-50亿元。

风险提示：核心产品收入不达预期；金融监管影响业务进展；资本市场不景气；关键假设与实际情况不符。