北信源(300352)

事件： 公司发布 2018 年年度和 2019 年一季报，2018 年公司实现营业收入 5.72亿元，同比增长 11.18%；归属于上市公司股东的净利润 9409.01 万元，同比增长 2.88%。 2019 年一季度公司实现营业收入为 1.1 亿元，较上年同期增27.43%；归属于母公司所有者的净利润为 373.38 万元，较上年同期增204.66%。

产品能力提升带动毛利率提高，能源政府行业收入快速增长。 公司 2018 年实现收入 5.72 亿元，同比增长 11.18%；归母净利润净利润为 0.94 亿元，2019Q1季度公司收入为 1.1 亿元，同比增 27.43%；归母净利润净利润为 373.38 万元，较上年同期增 204.66%。由于公司在信息安全解决方案产品能力的持续提升，2018 年公司毛利率为 72.95%，同比提升 4.58 个百分比， 2019Q1 毛利率77.66%，同比提升 7 个百分点。其中系统集成设备实现收入 1.38 亿元，同比增长 17%，毛利率 24.73%，同比提升 11.7 个百分点；软件产品实现收入 3.26亿，同比增长 19%，毛利率 94.24%，同比下降 1.61 个百分点。公司经营性净现金流 2018/2019Q1 分别为-0.87/-0.47 亿元，同比大幅改善。

从下游细分客户来看，公司信息安全产品在能源行业完成了多项标杆性案例，实现收入 7.27 亿元，同比增长 42.27%，在政府行业受益于国产化软硬件平台的普及，实现收入 1.7 亿元，同比增长 18.98%。

安全可控产业化落地，公司多款产品入围《采购名录》。 在政策、技术、市场三重因素的催化下，安可推进进程十分明显，安可相关的软、硬件产品和服 务市场空间有望达到万亿级别。公司持续完善产品线，打造了大数据驱动下的网络边界安全、主机安全、数据安全、服务器安全、云安全、工控安全和反病毒等产品的完整信息安全产品体系。产品体系已经全面覆盖国产终端、服务器和硬件平台。公司多款国产化安全产品入选国产化信息产品《适配名录》。为国产终端用户提供了身份安全辨识， 终端主机及相关操作的安全管控以及对于外部恶意代码、病毒的入侵防护，用户数据打印、刻录的安全审计等功能。

研发投入持续加强，信源豆豆多版本应用落地。 2018 年公司研发投入 1.20 亿元，占营业收入 20.96%，同比增长 18.75%，资本化率 41.78%。研发人员数量 559 人，占比 43.23%。信源豆豆发布 4.1 版本，已应用于北京网信办、中国地质科学院地质科学数据网络建设中心、中国人民银行清算总中心、华夏银行股份有限公司、湖北省财政厅等客户，同时在公安、军工等特殊行业客户中进行了示范性部署。

投资建议： 安可在政策、技术、市场三重因素的催化下，迎来政策性落地，公司多款产品入围《采购名录》，同时公司信源豆豆多版本应用在政府、金融多行业落地应用。预计公司 2019-2021 年收入分别为 7.39/9.12/11.79 亿，归母净利润分别为 2.08/3.09/4.79 亿，维持“买入”评级。

风险提示： 行业竞争加剧；政府对安全信息产品的投资不及预期；关键假设可能存在误差的风险。