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事件：公司发布2019年一季度报告：本季实现营业收入53.53亿元，同比下降2.17%，实现归属于上市公司股东的净利润5.13亿元，同比增长406.37%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9631.08万元，同比下降47.56%。其中，非经常性损益主要为公司认购的中油资本限制性股票产生公允价值变动收益4.78亿。

收入端预计受政策和业务周期影响，二季度起有望恢复增长。本季实现营业收入53.53亿元，同比下降2.17%，预计主要原因是：为确保4月1日减费降税政策落地，税控系统升级和相关服务工作对涉税业务产生影响。并且，根据公司业务规律，发票贷和会员服务等新业务在二季度正式推进。因此，预计二季度税控和新业务正常开展将带动业绩恢复增长。

财务验证业务规模扩张，管理费用确认周期影响本季利润。本季销售费用为2.93亿元，同比增长21.26%，并且存货达到18.77亿元，较期初增长71.69%，预计为系统集成等业务规模扩大，营销和备货量增加所致。研发费用1.41亿元，同比增长53.76%，开发支出1.29亿元，同比增长52.88%，预计原因为公司在智慧税务信息化、企业财税服务、信息安全、出入境、智慧粮农、财税金融服务等方面加大研发投入所致。管理费用为3.13亿元，同比增长23.03%，预计为部分管理费用确认周期变更所致，对本季利润造成阶段性影响。

子公司整合验证执行力强化，国内财税SaaS及企业服务领军。1）深耕税控业务二十多年，确立了税控领军地位（70-80%市占率），2018年企业客户数超过1300万。2）全国外勤IT服务人员超过万人，且了解客户实际需求。随着税控系统信息化升级、解放人员劳动力，万人地推团队经过业务培训、具备渠道复用价值。3）根据财报，2017年起子公司数大幅减少，子公司整合加大内部竞争压力，管理和执行力随之加强。4）根据诺诺官网，核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国推广，2018年放款达到170亿元。同时，诺诺财税SaaS产品成熟，万人地推团队可推广金融、财税等企业服务，公司在国内财税SaaS及企业服务领军的地位逐步确立。

维持“买入”评级。考虑企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长因素，并根据关键假设以及近期财报，预计2019-2021年营业收入分别为293.40亿、312.63亿和334.42亿，预计2019-2021年归属上市公司股东的净利润分别为22.27亿、29.04亿和36.65亿。维持“买入”评级。

风险提示：税控行业性降价影响相关企业当期利润；业务推进不达预期；宏观经济风险；预测假设与实际情况有差异的风险。