陕西煤业(601225)

事件：

公司 4 月 27 日公告 2019 年一季报，实现营收 144.05 亿元，增长 14.4%，归母净利润27.75 亿元，同比下降 2.4%；每股收益 0.28 元。 业绩基本符合市场预期。

投资要点：

陕北矿难影响导致公司煤炭产量小幅下滑，煤价上涨。 报告期内公司煤炭产量 2396.44 万吨，同比下滑 5.13%；煤炭销量 3393.38 万吨，同比增长 8.99%；主要受一季度陕北地区受矿难影响导致自产煤产量减少。但是公司贸易煤量继续保持增长势头，贸易煤量近 1000万吨，增幅 70%。 报告期内公司吨煤平均售价 421 元/吨，同比上涨 7.2%；吨煤平均销售成本 234 元/吨，同比上涨 34%；主要是矿难导致陕北地区产量急剧缩减，煤价大幅上涨，产地煤价环比四季度涨幅远远大于环渤海港口价格涨幅，最终导致综合售价并未如港口地区同比大幅下跌，反而同比上涨；同时公司贸易煤采购成本大幅上涨。

公司期间费用因销售费用的大幅增加而增幅 17%，但因信托资产变动获 2.89 亿元利润。报告期内公司期间费用合计 17.4 亿元，同比增长 17%。 其中管理费用（不含研发费用）11.36 亿元，同比增长 7.68%；销售费用 5.4 亿元，同比增长 29%，主要受贸易煤增加导致；另外财务费用 0.64 亿元，同比增长 357%，主要是公司短期借款增加导致。另外因会计准则变更，公司 1 季度信托资产变动收益 2.89 亿元，计入利润表公允价值变动收益科目，增加利润。

优质动力煤龙头，小保当煤矿一二期持续投产带来产能增长。 公司当前权益产能 6052 万吨/年。小保当一二期合计核准产能 2800 万吨，权益产能 1680 万吨，公司权益产能将增幅 27.76%。预计一二期分别于 19 年上下半年投产，为公司 19 年煤炭产量带来至少增长1000 万吨。

蒙华铁路通车，增厚小保当煤矿效益。 预计 19 年 10 月份蒙华铁路通车，与公司小宝当矿井临近的额靖边站预计可获得运力 500 万吨/年，通过蒙华铁路至湖南湖北运费较汽运低100 元/吨，较“海进江”低 80 元/吨，由于母公司陕煤化集团控股的陕铁物流参股 10%，预计上市公司将获得至少 500 万吨运力，因此预计可带来小保当煤矿增厚税前利润 2-3.2亿元左右。

投资建议：公司受益于新建煤矿产能持续投产，冲抵煤价下跌带来的风险，2019-2021 年EPS 预测不做调整，分别为 1.24 元、 1.20 元和 1.20 元。公司 19 年 PE 7 倍，维持公司“ 买入”评级