长电科技(600584)

公司业绩低于市场预期，主要原因在星科金朋产能利用率过低。公司18年实现收入238.56亿元，同比上升0%，18年全年毛利率为11.43%，营业利润实现-8.04亿元，实现归母净利润为-9.39亿元，同比下降373.58%。单四季度来看，实现收入57.71亿元，同比下降17.50%，环比下降14.91%。单四季度实现归母净利润-9.57亿，同比下降637.03%。主要原因还是在星科金朋个别工厂大客户订单下滑，产能利用率不足。我们研判星科金朋19年利润不易出现大幅盈利的情况。

除星科金朋外，各个子公司业务兑现顺利，公司内生仍增长。其中分拆公司业绩来看，其中长电本部完成55.44亿收入，同比增长5.62%，净利润2.58亿。长电滁州完成15.95亿，净利润2.41亿，同比增长10.64%。长电宿迁完成9.36亿收入，净利润5419万，同比增长26%。长电先进完成24.54亿，收入下滑24%，净利润完成2.33亿元。长电韩国完成53.26亿收入，兑现5104万净利润。传统主业增长依旧较好，公司自身治理能力依旧向好。

出售部分资产给租赁方，缓解资金压力。公司出售星科金朋部分资产，包括部分公司募投项目“eWLB先进封装产能扩张及配套测试服务项目”中以募集资金购买的部分设备，4月末其预计设备净值8368.93万美金。我们研判公司主要是为了获取资金缓解经营压力，其接收方芯晟租赁股东依旧是国内相关单位，出售部分体量相较于星科金朋总体体量较小，18年年末星科金朋总资产为21亿美元，净资产为5亿美元，出售部分资产占比较小且加上本身对设备进行租回，公司依旧为整合星科金朋持续进行动作。短期来看，缓解资金压力成为主要原因。

业务进展情况顺利，各个板块不断兑现。公司承接芯片设计厂的订单一直是市场关注的重点，从公司更换管理层后，整体业务进展顺利。从长电先进的Bumping、星科金朋的倒装和本部的SiP，公司整体业务拓展速度明显。公司在产品种类的竞争中和部分市场前列的竞争对手不相上下，可以期待公司未来会有大客户更大的支持力度。

我们维持“增持”评级。我们下调公司2019/2020年的归母净利润预测从7.44亿元/11.89亿元至0.46亿/2.30亿，新增2021年的归母净利润预测5.61亿，考虑到封装市场未来两个季度是景气向上，传统封装订单会好于预期，公司自身利润低于预期已被市场消化，维持“增持”评级。

风险提示：星科金朋订单持续不及预期，半导体产业周期持续向下等。