长江证券(000783)

事件： 长江证券披露 2019 年一季报， 实现营业收入 24.2 亿元， 同比增长 76%， 归母净利润7.7 亿元， 同比增长 138%， 单季 ROE 为 2.8%， 同比提升 1.7pct； 基本符合预期（公司1-3月月报累计净利润为 7.9 亿元） 。 报告期减值损失转回 0.93 亿元，占净利润的比重为 12%。

自营业务收入同比增长 2.7 倍， 期末自营投资资产占净资产的比重大幅提升。 公司受益于市场大涨，权益投资收益显著增长：1Q19 公司投资净收益与公允价值变动净收益合计 13.5亿元，同比增长 269%， 占营收比重为 55.9%。 1Q19 公司自营投资资产占净资产的比重为 174.1%， 较 18 年末提升 30.6pct， 较 1Q18 提升 52.4pct；其中，交易性金融资产规模 406 亿元，较上年末增加 111 亿元（ +38%），其他权益工具及其他债权投资 68 亿元。

经纪业务收入同比增长 11%， 预计全年经纪业务收入增速前低后高。 1Q19 公司经纪业务收入约 5.2 亿元，同比增长 11%， 收入占比约 21.6%。 1Q19 市场日均股基成交额同比增长 21%， 预计公司佣金率同比下滑约 8%， 降幅好于我们原预期。 18 年市场成交逐季下降，而公司逆势实现零售与机构经纪市场份额双增长， 经纪业务收入降幅显著好于行业， 预计公司 19 年受益于交投活跃度的同比明显改善，经纪业务收入增速将前低后高。

投行业务收入同比大增 46%， IPO 与债权主承销市场份额显著提升。 1Q19 投行业务收入2.35 亿元， 同比增长 46%，主要是 IPO 与债权承销规模大幅增长。 股权承销方面， 1Q19公司 IPO 主承销 25 亿元， 同比大幅增长 685%，市占率为 10.0%， 同比提升 9.1pct；目前公司 IPO 排队企业共 8 家，排名行业第 11，下半年 IPO 发行提速下投行业绩有保障。债权承销方面，1Q19 主承销 191 亿元，同比增长 257%，市占率为 1.2%，同比提升 0.5pct。资管业务收入 1.0 亿元，同比下降 17%， 未来随着资管结构改善， 收入有望恢复正增长。

利息净收入小幅下滑 6%， 利息收入下降主因股票质押业务压缩，利息支出下降主要是短期负债规模减少。 1Q19 公司利息净收入 1.6 亿元， 同比下滑 6%， 其中利息收入 7.1 亿元，同比下滑 23%， 利息支出 5.5 亿元， 同比下滑 26%。 1Q19 买入返售金融资产规模 96 亿元， 同比减少 140 亿元（ -59.4%） ， 环比减少 16 亿元（ -14.0%） ； 融出资金规模 188亿元， 同比减少 38 亿元（ -16.7%） ， 环比增长 40 亿元（ +27.0%） 。利息支出下降主要是短期负债规模下降明显，期末有息负债占净资产的比重为 187%， 同比下降 8.6%。

维持公司增持评级， 上调 2019-2021 年盈利预测， 当前收盘价对应 19 年动态 PE 仅 19倍， 动态 PB 为 1.6 倍。 根据第一季报情况，我们上调公司投行业务市场份额假设、 下调佣金率下滑幅度假设，从而上调盈利预测，预计 2019-21 年公司实现净利润 22.8 亿元/32.5亿元/39.7 亿元， 同比分别增长 787%/42.5%/22.0%（ 原预测 2019-2021 年归母净利润为 19.9 亿/32.2 亿/39.1 亿） ，当前收盘价对应 19 年动态 PE 为 19 倍、 13 倍、 11 倍。