新华保险(601336)

事件：公司披露 2019 年一季报，实现归母净利润同比增长 29.1%至 33.67 亿元，综合收益同比增长 323.2%至 76.09 亿元，1Q19 加权平均 ROE 达 4.85%。

长险首年新单同比增速达 18%领跑上市险企。 1Q19 公司实现原保费收入 431.69 亿元，同比增长 9.5%。其中，长期险首年保费 71.63 亿元，同比增长 18.0%；短期险保费（主要是附加险）21.79 亿元，同比增长 48.7%，总保费占比达 5.2%。 续期业务稳步积累，同比增长 6.0%至 338.27 亿元。新单增长略超预期，主要系：公司健康险新单保持快速增长（预计同比+32%），拳头产品健康无忧、多倍保市场口碑良好，处于行业领先地位。 公司继续坚持聚焦价值和以附促主战略，在健康险新单占比提升和短期险占比提升综合影响下，我们预计 1Q19NBV 同比增速达 26%，Margin 较去年同期保持稳定。

得益于 16-18 年的业务转型，业务品质逐步改善。 公司银保渠道高现金价值产品退保支出大幅减少，退保率同比大幅减少 2.5 个 pct.至 0.6%。 1Q19 公司营销员/银保/团体业务原保费占比分别为 79.9%，12.8%和 2.4%（去年同期为 79.5%、 18.5%和 1.9%），续期业务占总保费比例为 80.3%（去年同期为 82.5%）。

资产端投资收益略低于预期，AFS 浮盈丰厚，归母综合收益同比激增近 3.2 倍。 公司投资资产较上年末增长 4.4%至 7307.73 亿元。合并报表投资收益同比下滑 9.7%至 68.89 亿元，略低于同业增速（国寿和太保分别为+38.2%和+22.1%）主要系公司在 19 年年初卖出了部分浮亏权益持仓而 18 年年初高点减仓浮盈权益持仓，因而 1Q19 权益类投资收益同比下降所致。归母综合收益同比增长 323.5%至 76.08 亿元（2018 年全年为 35.34 亿元）。 1Q19 公司年化总投资收益率为 4.2%（去年同期为 4.3%），系股基分红下滑；我们测算的综合投资收益达 6.4%（去年同期为 3.9%）。受益于资本市场波动上行，OCI（其他综合收益）达 14.50 亿元，而去年同期为-27.91 亿元，公允价值变动损益达 5.95 亿元，去年同期为-1.11 亿元。

投资建议：历经 16-18 年转型，作为“小而美”的纯寿险标的，新华保险 19 年正式步入转型收获期，公司在业务结构和代理人质态已处于同业领先地位，理应享受估值溢价。 维持盈利预测，上调至“买入” 评级，主要系：1.公司新单及 NBV 增速同业领先，超出市场预期；2.长端利率底部企稳回升，权益市场持续向上，随着 2Q-4Q 投资收益基数的逐季走低，公司作为资产端弹性品种，有望迎来估值和业绩的双重提升，预计 19-21 年 EVPS 分别为 64.71、 75.28 和87.07 元/股，EPS 分别为 3.29、 4.20 和 5.31 元/股，当前对应 19 年 PEV 为 0.9X。

风险提示：长端利率快速下行，保障型产品销量低于预期。