上海银行(601229)

事件： 上海银行披露 2019 年一季报。一季度实现营业收入 130 亿元，同比增长 42.2%；归母净利润 50 亿元，同比增长 14.1%，符合预期。 1Q19 不良率环比 4Q18 提升 5bps至 1.19%，拨备覆盖率环比 4Q18 下降 4.2 个百分点至 328.8%。

非息带动营收增长再创新高，ROE 开启回升通道。 1Q19 上海银行营业收入同比高增42.2%，大幅超过可比同业，预计这是上市银行的最高水平。非息收入同比大幅增长92.2%，我们认为主要系切换会计准则 IFRS9 后同业理财等生息资产利息收入重分类至非息收入带来的拉动效应。显然，在此基础上，1Q19 净息差、净利息收入同环比并不可比，综合考虑资产负债两端摆布以及当前宽宽货币环境，预计息差仅是小个位数的环比降幅。 1Q19 贷款同比增长 23.5%，其占比进一步提升至 43%，而信贷摆布更加侧重于以高收益的消费贷为主，18 年末消费贷款占零售贷款比重已大幅提升至56.9%。从负债端来看，存款增速进一步提升，1Q19 存款同比增长 15.3%，存款占比由 18 年末的 55.9%提升至 57.5%。展望下半年，资产负债结构优化空间犹存，而长期精益求精的发达区域资源布局会是其他可比银行难以逾越的优势，这对于上海银行业绩长期保持稳定增长并非只是短程发力而言，大有裨益。可以看到的是，上海银行 18 年、 19 年一季度 ROE 均持续同比提升，这无疑利好估值进一步提升。

一季度不良率环比反弹，短期资产质量承压实则行业共性趋势，对未来资产质量改善趋势并不悲观。 上海银行不良率连续两个季度反弹，1Q19 不良率季度环比提升 5bps至 1.19%，测算加回核销的不良生成率同样环比 4Q18 提升 49bps 至 176bps。此外，当前上海银行拨备水平依然充足，但在一季度增提拨备的情况下拨备覆盖率较 18 年末有所下降是资产质量表现的另一瑕疵。我们认为，在经济下行周期中，银行资产质量普遍承压会是行业的共性趋势，预计 19 年部分银行不良率季度之间仍将出现波动。对于上海银行而言，不良率本就不高，此前也并未出现更甚于行业趋势的资产质量大幅恶化，而对于投资者普遍关注的消费贷不良风险问题，18 年末消费贷不良率也仅为0.52%。 在 19 年上半年不良风险逐步释放之后，预计下半年资产质量将企稳向好。同时，关注类贷款占比延续降势，1Q19 较 18 年末降低 2bps 至 1.84%，从长期来看，深耕长三角、珠三角等发达经济圈的信贷区域布局是上海银行的极大优势，更为资产质量提高有效保障。

投资建议： 无需过于担忧短期不良反弹，一直以来上海银行也并未出现资产质量的大幅恶化，本就稳健的基本面叠加 ROE 回升将助力估值修复，18 年分红率更是同比提升 3.5 个百分点已提升至 29%。当前上海银行仅对应 19 年 0.8 倍 PB，预计 2019-2021 年归母净利润分别同比增长 17.0%、 17.5%和 18%（维持原预测），维持买入评级和龙头银行首推组合。

风险提示：经济大幅下滑引发不良风险。