启明星辰(002439)

事件：

公司发布2019年一季报，2019年Q1公司实现营收3.47亿元，同比增长18.64%；实现归母净利润-0.41亿元，同比减少348.15%；实现扣非净利润-0.45亿元，同比增长23.37%。

投资要点

营收加速增长趋势确立，业务优化带动毛利率提升：一季度营收同比增长18.64%，剔除安防高科影响我们预计实际增速在21%以上，三季度以来收入单季环比加速趋势确立。公司归母净利润出现大幅下滑主要系上年同期参股公司恒安嘉新核算方法转换确认投资收益0.84亿元，扣非净利润增速高于营收增速达到23.37%。Q1毛利率为63.49%，同比增长6.52pct，主要系低毛利的安方高科业务的剥离。费用率方面，销售费用率同比降低2.23pct，管理费用率（含研发费用）同比减少0.46pct，费用率的降低主要系公司持续提升管理效率。

工控安全进入加速成长期，公司产品领跑市场：近期工业互联网政策密集发布，同时等保2.0加入了工控安全的要求，针对工业互联网的安全防护成为行业发展的一大增量。根据FROST&SULLIVAN的报告1，公司以启明星辰&网御星云双品牌工业防火墙（IFW）在中国以29.8%的市场占有率领跑。工业防火墙是工控领域最基础的防护产品，目前工控防火墙产品进入高速成长期，产业格局日渐清晰。公司凭借大力的技术研发投入和对先进技术方向的理解，已经成为工业领域“Know-How”的安全专家，目前在石油石化、电力、轨道交通、烟草、化工、军工、先进制造等实现了工业互联网全行业覆盖。同时面对行业的碎片化和差异化的需求，也推出工控异常检测、工控漏扫和工控SOC等产品，建立面向工业互联网的安全管控平台。

致力于安全中台构建，公司安全运营业务将持续放量：云、大数据、物联网等新技术推动企业业务多元化，国内网安市场正逐渐向行业和业务安全需求转变，当前“烟囱式”、相对独立的安全保障模式遇到很大挑战，安全中台架构的建立将促进产业互联网的发展，成为网络安全发展的新趋势。安全中台的建立与运行不仅需要对行业应用的深入理解和技术积累，也需要强大的安全运营能力。启明星辰最近几年持续布局的独立安全运营中心业务立足云计算、大数据、物联网等新技术，为企业级用户提供集中安全监测、安全应急、态势感知、安全防护、安全事件处置能力，今年新签单有望过4.5亿。公司从独立安全运营开始，到内部全线产品的融合，后续将进一步形成安全中台的建设。

盈利预测与投资评级：预计2019-2021年EPS分别为0.82/1.07/1.41元，目前股价对应PE分别为34/26/20倍。安全运营将带来网络安全行业的供给侧改革，龙头公司份额有望持续提升，云服务类业务占比提升带动公司估值提升，维持买入评级。

风险提示：安全运营业务进展不及预期，单一行业采购进度不确定。