七匹狼(002029)

投资要点

事件： 公司公布年报， 2018 年收入增长 14.01%至 35.17 亿元，归母净利同增 9.38%至 3.46 亿元；公司计划每 10 股派发 1 元现金红利，分红比例 22%。 19Q1 收入同增 3.1%至 9.5 亿元，归母净利同增 9.5%至 9165万元。

18 年年报公司服装主业收入增长 13.0%至 33.8 亿元，其中七匹狼主品牌发展健康，但针纺业务承压。 分拆公司 18 年收入增长： 1） 我们估算七匹狼主品牌 2018 年收入 25 亿元（同增 20%+）， 线上高增，线下门店净增同时单店收入有单位数提升。 其中估计主品牌业务线上增速约为20%+；估计线下同比增长 15%+，其中，门店数量方面 2018 年净增 100+家，总数达到 2000+家。 2） 估计针纺业务 2018 年收入整体 10 亿元左右， 较去年有小幅下滑。 3）老佛爷品牌目前 15-16 家店，收入规模尚低， 18 年作为正式整合第一年一次性费用投入较多，亏损有望在 2019年收窄。

19Q1 主标在平淡消费环境下仍承压。 我们估计 19Q1 主标整体收入中单位数增长，其中线下高单位数增长，线上中高单位数下滑；针纺方面，Q1 仍有中低单位数下滑，与渠道调整有关。

财务数据方面： 盈利能力及周转总体稳定。 盈利方面， 19Q1 营业利润同增 3.6%，略快于 3.1%的收入增长，加之所得税率同比下降 4.6pp， 助力归母净利同增 9.5%。 周转方面， 19Q1 应收账款规模同比下降， 体现加盟商回款良好，存货同增 10.2%，较收入增速略快；经营性现金流净额达到 7059 万元，同比改善明显。

盈利预测与投资评级： 2019 年公司仍将坚持稳扎稳打的发展方针，我们预计公司收入同增 19/20/21 年 7%/9%/9%至 37.6/41.0/44.8 亿元，归母净利同增 9.8%/9.9%/9.9%至 3.8/4.2/4.6 亿元，对应估值 14/13/12X，作为发展稳健的男装龙头，维持“增持”评级。

风险提示： 零售承压、竞争加剧，单店收入下滑，展店不及预期