国祯环保(300388)?

事件：2018年全年公司实现营业收入40.06亿元，同比增长52.44%；归母净利润2.81亿元，同比增长44.61%；扣非归母净利润2.77亿元，同比增长75.31%；加权平均ROE同比提高1.58pct，至13.65%。同时，公告拟每10股派发现金红利1.2元。2019年第一季度公司实现营业收入6.89亿元，同比增长12.48%；归母净利润0.59亿元，同比增长31.01%；扣非归母净利润为0.59亿元，同比增长31.89%。

工程业务发力，带动业绩大幅增长。1）公司18年环境工程业务实现营收26.5亿元，同比增长80.1%，营收占比提高10.16pct至66.1pct；2）投资运营业务实现营收11.8亿元，同比增长23.2%，营收占比减少7.2pct至29.5pct，毛利率下降1.25pct至37.25%；3）污水处理设备实现营收1.7亿元，同比减少10.5%，营收占比减少3pct至4.2pct。公司总体毛利率下降2.85pct至22.03%，主要系高毛利率运营业务营收占比下降所致。

期间费用率下降明显。2018年公司期间费用率降低4.21pct至12.65%。其中，销售、管理（加回研发费用）、财务费用率分别下降1.08、下降2.29、下降0.84pct至2.85%、5.02%、4.78%。

实际经营现金大幅增长。18年公司经营活动现金流净额-0.61亿元，同比增加85.4%，若剔除特许经营项目投资8.11亿元，实际经营性现金净流入7.5亿元，同比增长96.38%；投资活动现金流净额-7.51亿元，同比减少70.65%；筹资活动现金流净额3.14亿元，同比减少75.25%。

三峡资本持股比例增加，有望受益长江流域治理市场。第三大股东三峡资本持股比例由18年年末的2.85%提升至19年一季末的3.88%。三峡资本为中国长江三峡集团公司全资子公司，主要经营股权投资，资产管理等业务。三峡资本的增持有望使公司充分受益长江流域治理的广阔市场需求。该领域主要投资方为三峡集团，资金实力雄厚商业模式确定，有望给公司未来业绩增长带来较高的弹性。

再融资审核通过，订单充裕融资通畅保障未来增长。公司为稀缺民营水务运营标的。截至18年底，污水处理规模达510万吨/日，近三年年均新增污水处理能力均在70万吨/日左右，运营业务未完成投资额为59.6亿元。目前工程业务在手订单46.3亿元，是18年工程收入的1.75倍，订单充裕。10亿元定增方案获证监会审核通过，保障未来业绩增长。

盈利预测与投资评级：再融资已经通过证监会审核，假设再融资19年发行完成，我们预计公司2019-2021年考虑股份摊薄后的EPS分别为0.61、0.79、1.0元，对应PE为17、13、10倍，维持“买入”评级。

风险提示：在手水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期