申通快递(002468)

一季度业务量高增， 转运中心并表短期拖累毛利率。 公司 19Q1 完成业务量12.78 亿票， 同比增长 45.28%， 包裹完成量占全国总量的 10.52%。 营业收入 45.07 亿元，同比增长 55.1%， 维持高增长。 毛利率下降 3.02pct 至14.66%， 主要系并表转运中心产能利用率不高所致。 费用率方面， 销售费用率增加 0.31pct 至 0.73%， 主要系公司组织架构变动增加省区网络管理、市场部人员、客服人员所致； 管理费用率和研发费用率增加 0.64pct 至3.02%， 主要系公司省区管理人员增加、薪酬调整及折旧费用增加所致； 财务费用率增加 0.45pct 至-0.38%， 主要系借款本金增加导致利息增加。

精细化管理举措逐步落地，静待成本改善。 1） 2018 年末公司共铺设 33 套全自动分拣设备，今年仍将持续加大自动化设备投入力度， 进一步降低中转操作成本。 2）在车型方面，公司共有 13.5 米以上的干线运输车辆 2000 辆，较 17 年增长 29.79%， 随着规模效应提升单价运输成本有望持续下降。 3）建立省公司，总部的大部分职能下沉， 强化省区管理，全面打造规范、标准、有执行力的省公司。 4）在服务质量方面，申通快递 19Q1 有效申诉率为 0.1，是通达系快递中有效申诉率最低。

阿里入股申通快递， 未来合作前景看好。 3 月 11 日， 公告阿里巴巴入股申通快递，将间接持有上市公司 14.651%的股权，申通快递除继续在快递业务方面进行合作外，还将与阿里巴巴在物流科技、快递末端、新零售物流等领域进一步探索合作， 未来合作前景看好。

投资策略： 我们预测公司 2019-2021 年净利润 23.46 亿元、28.99 亿元、35.09亿元，同比增长 14.5%、 23.6%、 21%， 持续看好公司精细化管理， 叠加阿里入股， 维持“买入”评级。

风险提示： 市场竞争导致的风险、拼多多等电商增长不及预期的风险