广发证券(000776)

事件：公司披露2019年一季报：实现营业收入68.4亿元，同比增长76.85%（调整后）；实现归母净利润29.2亿元，同比增长91.25%;单季ROE为3.4%，同比提升1.6pct;净利润增速靠近业绩预告上限（公司1-3月月报累计净利润18.8亿元，我们原预期1Q19归母净利润21.4亿元，业绩预告净利润增速区间为70%~95%）。

大自营板块受益市场上涨，直投子公司一季度业绩爆发带动业绩超预期。1Q19投资净收益及公允价值变动净收益合计36.0亿元，同比+148%，收入占比大幅提升至52.6%：季末自营投资资产占净资产的比重同比提升2lpct至230%。一季报业绩比前3月月报业绩大幅增长10.4亿元，预计直投子公司广发信德大幅贡献并表净利润。

利息净收入同比增长 3.5 倍受会计准则切换影响， 1Q19进一步做实资产质量。1Q19公司利息净收入6.8亿，同比大幅增长3.5倍。主要是公司采用新金融工具准则下，其他债权投资的利息收入从计入“投资净收益”科目改成计入“利息收入“科目，若还原1Q18其他债权投资利息收入，则利息净收入同比下滑27.0%。1Q19股票质押业务规模收缩幅度快于同业，期末买入返售金融资产规模为270.4亿元，环比减少97.7亿元／下降26.5%，同比减少132.1亿元/下降32.8%。期末融出资金规模509.6亿元，环比增长12.5%。此外，报告期计提信用减值损失1.3亿元，同比增长4.0倍，预计公司进一步做实资产质量。

零售经纪受益于市场交投活跃，主动资管能力较强提升业绩报酬，轻资产业务收入增速在六大券商中最优。1Q19公司经纪业务收入11.6亿元，同比+10%，增速在六大券商中排名第二，公司投顾队伍建设与零售经纪业务处于行业领先，考虑去年低基数，预计经纪业务收入增速将逐季向上。资管业务收入8.8亿，同比+5.3%，在前六大券商中唯一实现正增长，公司主动资管能力较强，通道规模占比相对较低，预计业绩报酬有所提升。

IPO排队企业行业第二，短期业绩下滑不改全年向好预期。1Q19投行业务收入3.1亿元，同比下滑13.5%，公司股权承销市占率整体稳定，收入下滑主要受到一季度市场股权融资规模同比大幅下滑35%影响，公司项目储备充足，预计投行业务后续将持续发力。1Q19，公司IPO市占率2.7%，同比降2.7pct，再融资市占率2.1%，同比增1.0pct;债权承销市占率3.6%，同比增1.6pct。目前公司IPO排队企业23家，排名行业第2。

维持广发证券增持评级，暂不调整盈利预测，目前公司19年动态PB仅1.25倍、PE仅16倍。公司轻资产业务收入增速一季度表现优于其他大券商，预计全年经纪、投行、资管均将持续发力，同时自营业绩扭转18年颓势，业绩向上l单性凸显。我们预计2019-2021年归母净利润分别为82.7亿元、105.3亿元、118.1亿元，同比分别增长92.4%、27.3%、12.2%，当前收盘价对应2019年PE为16倍，PB为1.25倍。