启明星辰(002439)

投资要点：

事件： 启明星辰发布 2019 年一季报， 公司实现营业收入 3.47 亿元，同比增长18.64%；归母净利润为-4051.15 万元，同比下降 348.15%；扣非归母净利润为-4488.70 万元， 同比增长 23.37%。

营收稳定增长， 一季度增速符合预期。 公司业绩重回正常增速， 一季度营收增速18.64%符合预期， 我们估计剥离安方高科后，实际增速在 20%以上。公司利润为负主要是行业季节性影响。 2018 年一季度利润基数较大，主要是当时参股公司恒安嘉新核算方法转换确认投资收益。 公司 2019Q1 毛利率为 63.49%，同比提升6.52 个百分点，这主要是安方高科低毛利率业务剥离的影响。公司费用率由小幅下降，销售费用率下降 2.23 个百分点，管理费用和研发费用合计同比下降 0.46 个百分点。现金流方面，公司 2019Q1 经营活动现金净流量为-0.48 亿， 同比增长63.47%；其中销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加 43.80%，销售回款增加，现金流大幅改善。

公司龙头地位持续， 新业务初露锋芒。 根据 IDC 发布的 2018 年中国 IT 安全硬件市场份额统计报告： IDS/IPS 市场，公司以 19.65%的份额居首； UTM 市场， 网御星云以 16.20%的份额居首； VPN 市场，公司以 10.63%的份额排名第二。公司在信息安全市场依然处于龙头地位。新业务方面， FROST&SULLIVAN 授予启明星辰集团 2018 年度中国区工业防火墙（IFW）产品市场领导者奖， 集团以启明星辰&网御星云双品牌工业防火墙（IFW）在中国以 29.8%的市场占有率领跑。 2018年公司三大战略新业务（智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全）的业绩初现规模，实现销售约 4 亿元，确认收入超过 2 亿元，新业务保持快速增长。

期待等保 2.0 落地，持续看好信息安全行业发展。 等保 2.0 在法律效力、监管对象，定级等多方面上都对 1.0 进行了加强。等保 1.0 在 2007 年发布，为 08-11 年的行业增长加速带来了显著的刺激作用，我们认为等保 2.0 将继续推动信息安全的高景气。同时，国务院国资委修订印发了《中央企业负责人经营业绩考核办法》，办法首次将网络安全事件纳入考核范围，并视情节给予负责人相应的处分。 我们认为责任人的明确对于属于成本投资的信息安全行业具有重大促进作用。

盈利预测和投资建议： 基于政策利好、行业增长以及新业务发展的假设，我们维持盈利预测， 预计公司 2019-2021 年收入为 31.95 亿、 40.09 亿、 50.14 亿；净利润为 6.83 亿、 8.21 亿、 10.04 亿。目前对应 2019-21 年估值为 36.7 倍，30.3 倍， 24.9 倍。考虑到启明星辰为信息安全龙头的原因，公司合理估值水平为2019 年对应 42-45 倍，对应股价区间为 31.92-34.2 元，维持“增持” 评级。

风险提示： 等保 2.0 政策推进不及预期；安全运营中心进展缓慢。