中兴通讯(000063)

公司发布2019年一季报，符合市场预期。公司2019年Q1实现收入222亿元，同比减少19%，归母净利润8.6亿元，同比增长116%。2019Q1的经营性净现金流达12.6亿元，相较2018年Q4提升了25%。同时，公司预告了上半年的经营情况，19年上半年归母净利润12-18亿元，同比增长115%-123%。

中美贸易制裁影响逐步消退，各条业务线处于恢复状态。2019年一季度公司的收入同比下滑了19%，主要系终端业务受贸易制裁影响明显，在北美的销售较去年同期明显下降，我们认为市场对收入端的变动已有预期。同时，由于终端业务的毛利率偏低，使得公司Q1整体的毛利率较去年同期提升了约12个百分点，达40%，表明运营商业务仍是其主要盈利来源。此外，去年贸易制裁仍有“后遗症”：一方面是管理费用同比大幅增长93%，主要系相关法律事务费和人员开支增长；另一方面，财务费用上升明显，利息支出较去年同期增加2.1亿。我们认为，随着后续定增的推进，贸易制裁的影响有望逐步淡化。。

亮点：经营性净现金流大幅提升。2019年Q1公司的经营性净现金流达12.6亿元，同比增长了836%，显著提升。公司Q1的非经常性损益为7.3亿元，主要包括公允价值变动损益以及其他收益等，同时一季度由于汇率波动以及利息支出大幅提升导致公司财务费用较上年同期增加了5.9亿元。扣除这些影响，公司实际一季度的经营情况符合市场预期，经营质量正在逐步恢复。

2019年4G设备收入有望超预期，5G逐步进入建设周期。市场认为按中报预告的中值估算，Q2业绩释放较慢。但我们认为，2019年三大运营商对于4G扩容的需求明显，而4G的设备的订单更多将在下半年结算。同时下半年5G的设备订单也将陆续落地，公司的业绩释放尚需时间。从另一个角度看，美日韩近期在5G上的提速对国内进展也将有促进作用，中兴仍是全球5G的主要玩家。近期公司与三一重工签署战略合作，表明在5G时代将不再是简单的设备销售，而是系统的数字化赋能，中兴的端到端解决方案提供能力将进一步发挥。

盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为48.1亿元/63.2亿元/82.8亿元。对应估值为30，23倍，17倍，维持“买入”评级。

风险提示：贸易制裁后续进展对公司业务造成更大影响的风险；5G建设进度不及预期，影响公司相关业务的风险；公司管理层变动负面影响超出预期；公司5G研发进展不及预期。