平煤股份(601666)

事件： 公司近期发布了 2018 年年报及 2019 年一季报。 2018 年全年，公司共实现营收 201.53 亿元，同比下滑 2.84%，共实现归母净利润 7.15亿元，同比下滑 48.06%。 2019 年 Q1，公司共实现营收 57.10 亿元，同比增长 24.16%，共实现归母净利润 3.23 亿元，同比增长 402.57%。

2018 年煤炭产量小幅减少，销售单价有所提高。 2018 年，公司共生产原煤 3080 万吨，同比减产 45 万吨，生产精煤 880 万吨，同比减产 121万吨。商品煤平均售价 655.15 元/吨，其中，混煤售价 435.77 元/吨，同比上涨 1.64%，冶炼精煤售价 1180 元/吨，同比上涨 5.32%，煤炭销售单价有所提高。

改变固定资产折旧年限致 2018 年折旧费用增加。 2018 年， 公司改变固定资产折旧年限导致折旧费用增加 4.87 亿元，提取矿山地质环境恢复治理基金 1.66 亿元，直接导致公司利润下滑。扣除上述因素，公司归母净利润可达 13.68 亿元，与上年同期的基本持平。

2019 年 Q1 业绩受益于煤炭产品量价齐升。 2019 年 Q1，公司共生产原煤 736.96 万吨，同比增长 0.77%，其中，混煤销售 312.46 万吨，同比增长 8.18%，销售冶炼精煤 237.33 万吨，同比增长 16.78%。公司吨煤售价达 677 元/吨，吨煤毛利为 161 元/吨，同比增长 45.50%， Q1 业绩受益于煤炭产品量价齐升。公司的主要煤种混煤和冶金煤的销售收入分别增加 8.18%和 16.78%， Q1 冶金煤价格涨幅大于混煤，对业绩贡献较大。

充分受益于炼焦煤价格上涨。 2019 年 1 月，国内开启限制澳洲煤炭进口政策，引起炼焦煤供应的紧张，炼焦煤价格走强。公司位于河南平顶山，是中南地区最大的炼焦煤供应商，区位优势明显，铁路运输便利。 2019 年 Q1，河南平顶山地区主焦煤出厂均价为 1540 元/吨，较上年同期的 1490 元/吨上涨 3.35%。 2019 年，公司炼焦煤产量有望突破1000 万吨， 炼焦煤价格每上涨 10 元/吨， 将增厚公司业绩 10%左右，充分受益于炼焦煤价格上涨。

盈利预测与投资建议： 公司近年没有大的工程项目投产，业绩增量主要来源于产品价格的提升和边际产量增加。预计 2019-2021 年公司将分别实现营收 225.72 亿元、 230.24 亿元、 241.74 亿元，实现归母净利润 14.13 亿元、 15.82 亿元、 17.65 亿元， EPS 为 0.60 元、 0.67 元、 0.75元，对应的 PE 估值为 7.52 倍、 6.72 倍、 6.02 倍。 参考公司的历史估值，给予 2019 年 9-10 倍 PE 估值，合理区间为 5.40-6.00 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示： 煤炭价格下跌；边际产量提升不及预期；资产减值或折旧额超预期增加。