格力电器(000651)

业绩符合预期，分红逐步回归。公司2018实现营业收入1981.23亿元，同比增长33.61%，归母净利润262.03亿元，同比增长16.97%，扣非归母净利润255.81亿元，同比增长20.83%，对应基本每股收益4.36元/股，营收及净利润符合前期业绩预告；其中四季度单季实现营收494.25亿元，同比增长32.11%，归母净利润50.84亿元，同比下降26.75%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元，加上年中分红，2018年累计分红126亿，分红率48.21%，对应股息率3.74%。

主营空调稳健增长，多元化发展之路雏形初现。分渠道来看，公司主营业务内销同比增长30.46%，外销同比增长20.42%，内外销均衡发展；分品类来看，公司主力产品空调实现营收1556.82亿元，同比增长26.15%，占营收比例78.58%，同比下降4.64pcts，公司正在逐步降低对空调品类的依赖，分散单一品类依赖的风险；根据产业在线数据，公司2018年内外销市占率分别提升0.42pcts和1.76pcts；中怡康零售数据显示，公司空调零售均价2018年上涨6.29%；公司在2018年9月30号以12.47亿实现对合肥晶弘100%股权收购和并表，带来公司生活电器业务同比增长64.9%，占营收比例提升至1.91%，晶弘冰箱2018Q4实现营收7.84亿元，净利润0.89亿元；智能装备业务亦实现较快增长，同比增长46.19%，营收占比提升至1.57%，公司机器人全套核心部件已完全实现自主研发。

盈利能力稳定，现金流健康充沛。盈利能力方面，受上半年原材料涨价影响，公司空调业务毛利率36.48%，同比微降0.59pcts，导致整体毛利率下降2.63pcts至30.23%；费用方面，公司2018年严控销售费用，销售费用率下降1.66pcts至9.45%，最终导致公司毛销差下降0.97pcts至20.78%；公司持续加大研发费用投入，研发费用大幅增长93.18%；财务费用大幅下降319.86%；最终带来公司销售净利率同比下降1.87pcts至13.31%；现金流方面，公司2018年实现经营性现金流净额269.41亿，同比增长64.9%，与当期净利润相当，盈利质量持续保持稳健；资产负债表方面，预收款97.92亿，同比下降30.76%，其他流动负债中的销售返利618.78亿，同比增长4.06%，公司仍处于持续业绩蓄水周期。

盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2020年净利润分别为288亿元和318亿元，新增2021年归母净利润预测为354亿元，分别同比增长9.8%、10.6%和11.1%，对应EPS为4.78元、5.29元和5.88元，对应动态市盈率分别为12倍、11倍和10倍。根据wind统计，长期以来格力电器估值相较海尔、美的折价率较高，此次混改治理改善后，估值折价短期有望修复，目前海尔、美的股价对应2019年估值13.7倍和14.3倍，公司19年动态估值只有11.7倍仍相距甚远，维持“买入”投资评级。