通策医疗(600763)

2019年一季度收入增长28%，扣非净利润增长51%。2019年一季度公司实现营业收入3.94亿元，增长27.8%，归母净利润9471万元，增长53.7%，扣非净利润9289万元，增长51%，EPS0.3元，增长57.9%，业绩维持高增速，符合预期。

分院进入业绩释放期，启动种植增长计划提升客户覆盖率和高毛服务占比。公司坚持“区域总院+分院”的医院集团化经营模式，在浙江省内以区域总院杭口医院为中心，不断发展分院。区域分院陆续进入业绩释放期，部分次新分院预计Q1净利润增长超过60%，推动整体业绩维持高速增长。同时，公司预计今年5月份正式推出为期三年的种植增长计划，旨在保持原有中高端群的基础上，提升中低端客户的覆盖率，实行以导师负责制为核心的三级医生合伙人体系，预计通过种植增长计划大幅提升种植量，进而提升高毛利服务占比，不断提升带动整体口腔业务实现量价齐升。

“蒲公英计划“巩固省内绝对地位，体外口腔基金投资的存济医院陆续投入运营。2018年12月，公司和杭州口腔医院集团正式启动“蒲公英计划”，首批签约10家新分院，预计2019年将投入建设10家蒲公英项目（目前10家新分院在计划的第一阶段都是30台牙椅起步），公司预计通过蒲公英计划占据浙江省内过半市场份额，构筑区域内绝对竞争优势。在浙江省外，公司通过口腔基金投资了北京、武汉、重庆、成都、西安等地的存济口腔医院，武汉存济已于2018年11月正式开业，目前运营160台牙椅，争取今年实现收支平衡；重庆存济也于2019年2月进入试营业；西安存济、成都存济预计加快进度争取尽快开业。

毛利率提升3.71个百分点，期间费用率下降2.86个百分点，每股经营现金流提升12.6倍。公司2019年Q1毛利率为46.67%，同比提升3.71个百分点，主要受益于高毛服务占比提升以及整体规模效应提升明显；期间费用率15.54%，同比下降2.86个百分点，公司规模效应和费用管理成效明显；其中销售费用率0.65%，下降0.12个百分点，主要由于公司推行精准营销策略有效控制传统营销费用；管理费用率13.31%（其中研发费用率1.13%），同比下降2.38个百分点，随着公司规模扩大，固定成本的摊薄效应开始体现；财务费用率1.59%，同比下降0.35个百分点。每股净经营性现金流0.3593元，同比提升12.6倍，公司整体经营状况提升迅速。

内生+外延双轮驱动，口腔、辅助生殖与眼科多业务平台化发展，维持增持评级。公司扎根口腔医疗服务领域，现已成为行业领军企业。公司各分总院经营得当，口碑优良，发展快速，实现省内外同步扩张。我们维持19-21年EPS预测为1.38元、1.83元、2.41元，分别增长33%、33%、32%，对应PE分别为57倍、43倍、32倍，维持增持评级。